事件：金禾实业公布2019 年三季报，报告期内公司实现营收29.94亿元（同比-10.48%），实现归母净利润6.11 亿元（同比-18.98%）；其中Q3 公司实现营收10.16 亿元（同比-6.66%、环比-4.95%），实现归母净利润2.10 亿元（同比-0.73%、环比-5.02%）。
金禾同时公布2019 年业绩预告，预计2019 年全年实现归母净利润8.0~8.5 亿元（同比-6.76%~-12.24%），其中Q4 预计实现归母净利润1.9~2.4 亿元（同比-10.0~+13.7%、环比-9.4~+14.5%）。
点评：金禾实业19Q3 业绩同比基本持平，环比小幅回落；我们分析主要系产品价格、部分产品产销量环比有所回落等因素所致。从我们的基础化工品价格市场跟踪数据来看，19Q3 多数产品价格环比回落5~15%，其中浓硫酸、甲醛、新戊二醇等产品价格回落较多；此外我们分析部分食品添加剂价格亦有所回落。另据公告与百川资讯，8 月27 日公司双氧水车间发生火灾，其后一套20 万吨装置次日复产，一套15 万吨装置至国庆后方才复产；综合来看产销量或受一定影响。
定远一期持续建设投产，助力业绩持续稳健增长。
截止6 月31 日，公司共有定远一期（预算数8.6 亿）、三氯蔗糖扩产扩建（预算数2.5 亿）等10 个合计预算数14.91 亿的项目在建，剩余待投资额约9 亿；截止9 月30 日，公司资产负债率仅28.6%，经营性现金较好，资金充沛。
7 月10 日，公司公告生物质热电联产项目投产、并网发电。10 月24日，公司公告定远一期（总投资8-10 亿）中1 万吨糠醛（为麦芽酚生产原料）、4 万吨氯化亚砜（为三氯蔗糖生产原料）经过调试后，已正式进入试生产阶段。
深化糠醛产业链布局：7 月，金轩科技提交环评，称原定远一期中5000 吨乙基麦芽酚不再建设，拟新投资3.6 亿元建设600吨呋喃酮、3000 吨佳乐麝香、2000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目，建设期12 个月。我们分析此举系“以退为进”，暂时避免乙基麦芽酚市场竞争进一步加剧，但同时继续加强糠醛产业链整体竞争力，进而可确保麦芽酚市场的领先地位。
进一步增强三氯蔗糖成本竞争力：公司三氯蔗糖技改扩建项目（名义年产1500 吨->3000 吨）于19 年2 月底完成主体工程改造建设进入试生产状态。本次氯化亚砜投产后，公司三氯蔗糖成本或将显著降低；与此同时公司围绕副产物回收利 用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力，为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础。
积极向消费终端发展，借助互联网渠道推出“爱乐甜”品牌产品。
股票回购彰显信心，第一期核心员工持股计划增强激励。
5 月10 日，公司通过议案以0.75-1.5 亿元自有资金集中竞价回购股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励；截止9 月30 日，公司累计回购755 万股，成交总金额1.43 亿元（不含交易费用）。
8 月12 日，公司发布第一核心员工持股计划，全司不超过755 名董监高、中层核心管理与业务技术骨干可以16 元/股的价格认购股票，募集资金总额上限1.0 亿元。并且实控人杨乐先生承诺员工持股计划持有人亏损时金瑞投资、杨乐先生将对其本金亏损部分予以补足。
投资建议：金禾实业是优质的白马化工企业，其从煤化工发家做到如今在安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等食品添加剂行业拥有全球领先地位，并仍在深化布局糠醛产业链、强化三氯蔗糖成本竞争力，深化护城河。18 年以来随产品价格回落公司业绩同比看存在压力，当前多数产品价格风险已充分暴露，且定远一期后续项目建设正持续推进带来新增量，有望助力公司稳健发展。
投资建议：给予买入-A 投资评级，6 个月目标价25 元。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为8.40、9.56、10.46 亿。
风险提示：化工品价格承压的风险，新建项目不达预期的风险，行业竞争加剧的风险