事件：公司发布2019 年三季度报，前三季度实现营业收入35.0 亿，同比+52.8%；归母净利润4.6 亿，同比+6.8%；扣非归母净利润4.2亿，同比+25.5%。其中，2019Q3 营业收入13.2 亿，同比+44.9%，环比+15.3%；归母净利润1.9 亿元，同比+13.1%，环比+44.4%。
点评：1、公司业绩略超预期，费用控制好。Q3 下游新能源汽车销售情况惨淡，压力沿产业链向上传导。但公司作为上游材料厂商，营收、业绩同比、环比均有较大增长。我们预计主要得益于公司在负极海外客户的出货量高增。公司Q3 费用率为13.6%，环比减少5.7pct，降费效果明显。
2、负极龙头一体化布局，成本改善效果已现。子公司江西紫宸是负极材料人工石墨行业龙头，2018 年市占率约为25%。负极成本占比最大的部分是原材料针状焦成本和石墨化加工费。公司已完成在这两项领域的深度布局：通过参股振兴炭材保证原材料针状焦的供应；内蒙兴丰自建石墨化项目已于2019 年6 月投产。随着焦价从高点转头向下，加之内蒙石墨化的能源成本优势，公司负极成本已得到初步改善。Q3 公司整体毛利率提升至30.8%，环比提升3.5pct。我们预计Q4 焦价由于供过于求将持续向下，内蒙兴丰产能完全释放，毛利率有望持续提升。
3、锂电设备、涂覆隔膜绑定核心客户，短期业绩有保证。锂电设备定制的销售方式决定了行业具有较高的客户粘性，公司产品主要出货ATL、CATL，客户资源优异。涂覆隔膜深度绑定动力类龙头CATL，消费类客户也在积极开拓。短期业绩稳定向好。
盈利预测及评级：公司作为负极龙头，客户优势保证出货。我们预计未来三年公司负极出货量持续高增，分别为4.96、7.24、9.13 万吨，三年CAGR 为44.0%。归母净利润分别为7.28、10.19、10.64 亿，分别对应PE 为30.2、21.5、20.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格、产能放量不及预期；政策不及预期等