报告要点
事件描述
璞泰来发布2019 年三季报，三季度实现收入13.24 亿元，同比增长45%，环比增长15%，扣非净利润1.81 亿元，同比增长58%，环比增长44%。
事件评论
量利拐点兑现，三季报业绩好于预期。公司三季度扣非净利润实现接近60%的高增长，具体拆分来看：1）预计负极销量1.2-1.3 万吨，对应净利润1.2-1.3 亿元，同比增长近40%；2）预计隔膜涂覆1.6-1.7 亿平，同比翻倍增长，对应净利润0.3-0.4 亿元；3）预计设备业务确认净利润0.2 亿元以上；4）内蒙兴丰石墨化上半年投产，预计三季度贡献归属净利润0.14 亿元左右。此外，公司三季度资产减值略有冲回，主要系公司前期存货减值计提偏保守，相关存货在本季度实现销售。整体上看，公司扣非业绩同比高增长主要系突出的产品竞争力叠加前期产能释放下，出货量实现高增长，同时负极产业链纵向布局也增厚了盈利能力。
单季度高增长有望延续，海外放量之旅开启。2018H2 至2019H1 受负极成本端冲击影响，公司业绩的高成长放缓，在此期间公司积极向负极产业链上游延伸，其余业务尤其是涂覆也实现快速的客户突破及成本改善，前期布局在本季度得到兑现，而后续4 个季度有望持续兑现同比高增长。从中长期看，公司成长性有望得益于对全球动力电池龙头的深度绑定，目前负极材料进入LG、三星等海外供应链，涂覆材料除伴随CATL成长外也实现了海外大客户的突破。近期我们在海外专题报告中指出，2020 年海外新能源车将迎来景气大周期的向上拐点，其中LG 供应链将率先受益于欧系车企（尤其是大众）车型周期以及特斯拉供应链开放，公司有望伴随海外客户加速放量，我们预计2020 年公司负极出货有望达到7-8 万吨，销量增速超过40%，将驱动业绩持续高增长。
其他财务数据方面，公司三季度研发费用为0.59 亿元，研发费用率4.45%，保持较高的研发强度；9 月末存货23.68 亿元，环比略有提升，预计负极仍有产能瓶颈，以及设备发出商品处于较高位置，后者在预收账款维持在8.63 亿元中亦可得到验证。三季度公司经营性现金流为-0.13 亿元，存在季节性波动，主要与应收账款的增长有关。
投资建议：预计公司2019、2020 年归属净利润7.0、9.9 亿元，对应PE 分别为32、23 倍，维持买入评级。
风险提示： 1. 新能源汽车产销量、消费电池需求低预期；2. 竞争格局超预期恶化。