前三季度扣非利润增长25.52%，Q3 归非业绩增长58.33%，超出市场预期。
公司前三季度营收35.01 亿，同比增长52.80%，归母净利润4.58 亿，同比增长6.83%，扣非后归母净利润4.21 亿，同比增长25.52%，扣非后归母净利润增速显著高于归母净利润增速，主要由于去年三季度公司收购溧阳月泉剩余股权，账面价值与公允价值之差确认投资收益较多。第三季度营收13.24 亿，同比增长44.91%，归母净利润1.95 亿，同比增长13.11%，扣非后归母净利润1.81 亿，同比增长58.33%，三季度扣非后利润增速大幅提升，超出市场预期。
负极材料出货高速增长，石墨化产能投产开始贡献业绩增量。公司负极材料今年在动力市场尤其海外客户LG、三星等增长显著，目前年产能5 万吨供应仍然紧张，预计全年将实现满产满销。公司可转债已获证监会通过，拟募集资金8.7 亿元，用于年产3 万吨负极材料项目和涂覆膜生产基地项目。预计公司明年产能将达到8 万吨，出货将达到7-8 万吨。公司内蒙兴丰自建5 万吨石墨化产能三季度开始放量，由于内蒙古电价仅0.3-0.4 元/度，显著低于山东兴丰0.65 元/度的电价，每吨石墨化产能可节省电费4000 元以上，对三季度业绩有显著增厚。公司今年负极材料盈利受针状焦价格影响同比下降，公司对振兴碳材增资，持股比例提升至32%，其4 万吨煤系针状焦产能已投产，未来将降低公司针状焦成本。
涂覆膜产销高速增长，设备业务短期承压。公司涂覆隔膜销售7 月份有所回落，8、9 月份明显回升，三季度出货量持续快速增长。公司年产8 亿平涂覆膜生产基地项目正快速推进，预计全年出货量将达到5 亿平。公司的基膜产线已调试好，会先导入公司涂覆膜现有客户，去年基膜业务因出货较低亏损，今年亏损将收窄有望实现盈亏平衡。公司设备业务今年由于行业竞争加剧，而且内部销售占比较大但计入固定资产而不计入收入，承受较大压力，公司三季度末预收款8.63 亿，较年初增长22.8%，说明设备业务订单仍较好，收入增速有望逐渐改善。
毛利率同环比均有提升，研发费用增长59%。公司第三季度毛利率30.83%，同比增长1.17%，环比增长3.51%。前三季度销售和管理费用率分别为3.65%和3.31%，同比降低0.09%和0.47%，财务费用率2.0%，同比增长0.54%，预计在可转债发行后将有所降低。前三季度研发费用1.53 亿，同比增长59.28%，研发费用率4.37%，同比增长0.18%。公司应收票据及应收账款12.87 亿，较年初增长8.75%显著低于收入增速。经营性现金流为1.84 亿，同比增长2.65%。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021 年归母净利润7.37、9.59、12.66 亿，同比增长24%、30%、32%，EPS 为1.69、2.21、2.91 元，考虑到公司行业龙头地位，三季度起业绩增长提速，参考同行业估值水平，上调目标价至66 元，对应2020 年30 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，新产能投放进度低于预期。