报告摘要：
1、自建与并购结合，锂电多领域快速布局：公司高管为“技术+资本”组合，2012 年成立以来通过不断并购、自建，业务覆盖负极、涂布设备、隔膜涂覆、铝塑膜等多个锂电产业。公司营收、利润持续高增，18 年营收33.1 亿，归母净利润5.9 亿，三年CAGR 为82%。
2、负极龙头，垂直整合造就高壁垒。1）负极材料受到消费+动力双重强势驱动，市场空间广阔。动力电池领域，国内新能源汽车发展稳定向前，欧洲国家环保意识加快燃油车替代，美、日车企推出特斯拉等爆款车型。消费电池领域，智能手机电池电量升级，5G 触发全新锂电池应用场景，贡献可观增量。2）行业格局优，公司技术壁垒高。负极行业集中度高，格局已趋于稳定。公司作为高端龙头，产品性能优势明显，维持着高于行业平均的单价和毛利率。3）一体化布局，短期成本大幅下降带来业绩高弹性。负极生产成本主要是原材料针状焦（40%）和石墨化加工费（35%）。针状焦行业由供求失衡转向产能过剩，价格转头向下趋势明显。公司一体化布局内蒙兴丰，内蒙地区具有能源成本优势，加工内化显著增厚利润。
3、涂布机国内技术领先，客户优质。涂布机的定制方式决定了较高的客户粘性。公司客户资源十分优异，ATL+CATL 出货占比约60%。
4、隔膜涂覆绑定CATL，布局协同性强。湿法隔膜成主流使得涂覆成为必要工序，卓高是CATL 涂覆工厂。集团同时布局涂覆设备、基膜、陶瓷涂覆材料等领域，协同性强。
5、铝塑膜期待国产全面替代。软包电池有望成主流，铝塑膜前景广阔。公司已实现技术突破，有望实现国产替代。
盈利预测及评级：公司作为负极龙头，客户优势保证出货。我们预计未来三年公司负极出货量持续高增，分别为4.96、7.24、9.13 万吨，三年CAGR 为44.0%。归母净利润分别为7.56、10.21、10.65 亿，分别对应PE 为29.0、21.5、20.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能车销量不及预期；行业竞争加剧；焦价不及预期