公司发布2019 年三季报业绩，2019 年1-9 月公司实现营业收入148.96亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润12.48 亿元，同比增长13.04%。单三季度公司实现收入50.61 亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润4.10 亿元，同比增长12.41%。
单季度营收增速稳定。公司19Q1-Q3 连续三个季度营收增速均在10%左右十分稳健，我们预计全年营收中枢将维持在这一水平。分渠道来看，线下尤其是三四级市场份额受到线上渠道的冲击，增长相对收窄，料Q3 线下实现大个位数增长，线上增速较好，预计20%以下。分品类来看，厨房大电器经过去年的快速扩张后今年增速有所放缓，炊具增速料也有所回落，环境电器产品由于基数相对较低，增速同比应略有提升。分区域来看，由于SEB 的订单集中交付，料报告期外销稳健增长，内销由于国内小家电市场需求疲软略显承压，增速或低于外销增速，随着四季度电商促销节点的来临，内销增速改善可期。
盈利能力稳定，费用控制得当。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.65%/1.69%/-0.48%/2.54%，YoY+0.06/-0.14/-0.42/-0.06pct，费用投放与去年同期基本持平，毛利率同比/环比提升1.24/0.33pct，我们认为可能受益于产品结构优化以及减税红利。综合影响下公司Q3净利率同比/环比提升0.04/0.67pct，盈利能力稳定。
现金流改善显著，应收同比下滑。2019Q3 公司经营性现金流净额2.16亿元，同比/环比增长125%/137%。同期应收账款和票据24.64 亿元，同比减少17.04%，表明经销商回款情况较好，同时存货略有下滑，经销商备库需求尚未开启，料四季度将伴随双十一电商促销而加快补库。
【投资建议】
我们认为四季度公司将继续受益于产品结构优化带来的毛利率提升，同时电商大促也有望改善内销增速。中长期来看，高端品牌的导入将成为公司增长的主要驱动力，今年以来公司围绕环境家居电器加快布局，未来该项业务对整体收入的贡献力度也可期待。
预计公司2019/2020/2021 年营业收入分别为203.68/234.06/269.28 亿元，归母净利润分别为19.83/23.37 /27.37 亿元，EPS 分别为2.42/2.85/3.33元，对应PE 31/26/22 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动；
人民币汇率波动；
外销订单增长不及预期。