作为小家电龙头，公司2019Q3 业绩继续稳健增长，符合市场预期。净利润增速受所得税费用的暂时性影响，拉低近5pcts，税前利润同比达+17.6%，经营稳健。展望中长期，我们继续看好公司的新品牌矩阵和多元化业务布局，维持“买入”评级，继续推荐。
Q3 业绩基本符合预期，持续稳健增长。2019 年前三季度公司收入149 亿元，同比+11.2%，归母净利润12.5 亿元，同比+13%；扣非归母净利润12.2 亿元，同比+16.2%；其中，Q3 单季收入50.6 亿元，同比+11.4%，归母净利润4.1 亿元，同比+12.4%，扣非净利润约4.1 亿元，同比+17.7%。公司业绩增长基本符合此前市场预期，持续稳健增长。整体来看，在国内宏观消费低迷且竞争激烈背景下，公司内销在高基数基础上维持近+10%增长，表现已属优异，预计外销增长继续起到逆周期调节作用，带动业绩稳定增长。
毛利率提升，所得税的暂时性调整小幅拉低利润增速。公司Q3 单季毛利率为30.5%，同比提升+1.3pcts，环比提升+0.4pcts，预计主要受益于成本红利兑现和增值税降税。费用率方面，销售/管理/研发等基本持平，控制良好。而受子公司高新技术认证到期重新认定影响，所得税率从15%暂调整到25%，因此所得税费用同比增幅较大，小幅拉低整体利润增速约5pcts（税前利润增速为+17.6%），预计该短期影响将在重新认证完成后，对利润增速的压制作用消除。
经营性现金流环比改善，但同比仍显压力。公司Q3 单季现金流状况环比改善，但同比来看，收入同比+11%背景下，现金总流入仅同比微降，应收项目同比增加8.1 亿元，预收账款同比下降31%；现金流出方面，应付项目同比增加3.7亿元，预付账款同比下降10%，整体下降幅度低于现金流入，体现公司经营同比仍略显压力。现金流短期波动预计主要因为增加部分下游经销商授信，在行业低景气下提供备货支持以刺激销售提货。
精准战略，把握多元增长。过往二十年，公司屡次踩准渠道、品类、资本合作变革，发展成为横跨炊具、小家电龙头。当前时点，公司依靠母公司SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，新的品牌矩阵、多元化业务布局已逐渐成型，未来主业将受益国内消费升级+母公司全球订单转移，确定性较强。多元化业务借力SEB 技术支持，叠加大牌优势，已取阶段成果，大厨电和环境家居电器等品类在线上以“大牌低价”的产品形象获得良好开局，后续增长可期。
风险因素。宏观消费持续下行；厨电竞争加剧；原材料成本大幅上行。
投资建议。公司是国内炊具、小家电龙头，依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层，多元化、渠道战略非常精准。未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移，业绩确定性较强；多元化新业务借力SEB 技术支持，叠加大牌优势，已经取得阶段性成果。维持预计2019-21 年EPS 为2.31/2.68/3.07 元，对应33/28/25 倍PE，维持“买入”评级。