【投资要点】
公司发布2019 年三季报业绩，2019Q1-Q3 公司实现营业收入56.25 亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增长7.31%。
单三季度公司实现营收20.98 亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润4.15 亿元，同比增长18.20%。公司单三季度收入和利润均扭负为正，其中利润端增幅改善显著，符合二季度公司预期。
另公司预计2019 全年归母净利润增幅为2%-10%，对应规模15.03-16.21 亿元，对应Q4 单季度预计实现归母净利润4.17-5.35 亿元，同比增长3.13%-15.80%，在18Q4 低基数预期下，我们相信公司2019 全年能够实现漂亮的业绩修复。
单三季度工程渠道增长超预期，零售渠道略有改善。我们认为Q3 公司收入增长提速很大一部分来自工程渠道的贡献，19Q3 公司工程渠道收入增速约150%（前三季度工程渠道增速100%），继19Q2 后进一步提速（Q1 增速50%，H1 增速80%），占收入比重进一步提升。8 月单月商品房竣工增速回正，同比增长2.79%，环比7 月提升3.4pct，竣工节点临近也倒逼工程渠道节奏加快。此外零售渠道边际改善，降幅预计从双位数收窄至大个位数，四季度代理商提货积极性相比上半年有较大改善，我们认为四季度备库补库需求将成为代理商积极提货的支撑，四季度零售渠道改善可期。
成本红利叠加工程渠道盈利提升拉高毛利率。19Q3 公司毛利率同比/环比提升2.62/1.15pct 至55.69%，盈利能力进一步提升，我们认为公司Q3 继续享受成本红利以及增值税税率下调带来的利好。同期销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.94/-0.19/0.20/-0.13pct，三季度公司费用投放有所控制，销售费用率下滑与公司创新渠道开票口径调整以及工程渠道提速有关，综合影响下Q3 净利率同比提升1.39pct。
现金流改善明显。19Q3 公司经营性现金流净额YoY+377.22%，我们认为主要是公司对上游原材料供应商话语权增强，占款能力提升，从资产负债表来看，截止三季度公司应付账款和票据合计20.83 亿元，同比增长61.47%。同时公司应收账款和票据同比增长37.66%为近年来峰值，对应三季度工程渠道高增长。
【投资建议】
三季度工程渠道再提速有力支撑了公司业绩，也验证了竣工交付逻辑正加快兑现。同时今年前三季度公司配合终端经销商加快渠道库存出清，目前库存水位极低，叠加四季度即将迎来双11 电商大促，公司备库需求将带来一定的增量，四季度零售端有望改善。预计公司19/20/21 年营收达80.05/87.56/97.53 亿元，归母净利润15.93/17.63/19.76 亿元，EPS 1.68/1.86/2.08 元,对应PE18/16/15 倍，基于公司工程渠道较高的市占率和品牌认可有望于2020年率先享受竣工回暖红利的判断，参考厨电行业平均PE，给予公司2020 年19 倍PE，12 个月目标价35.34 元，维持“买入”评级。
【风险提示】
地产景气度进一步下行；
原材料价格上涨；
行业竞争加剧。