【投资要点】
中化作物及农研公司并表，Q3 业绩持续增长。公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收70.62 亿，调整后同比+1.09%；归母净利润10.70亿，调整后同比+14.69%；扣非归母净利润7.94 亿，调整后同比+1.26%；每股收益为3.45 元。中化国际及农研公司于三季度期末并表，前三季度实现净利润约2.33 亿计入非经常性损益，带动业绩稳定增长。
公司Q3 单季实现归母净利润2.19 亿，扣非归母净利润2.10 亿，同比下滑8.30%，环比下滑25.35%。
收购公司并表，标的公司业绩超预期。中化作物和农研公司股权交割手续已分别于9 月29 日和10 月8 日完成，并已于三季度末并表。业绩承诺19-21 年归母扣非净利润合计不低于2.97 亿元。前三季度标的公司销售情况良好业绩增长稳定，合计实现净利润约2.33 亿元，预计全年有望超预期。
杀虫剂增长稳定，除草剂延续弱势。杀虫剂：三季度杀虫剂销量3026吨，同比+18.14%，环比-19.11%；均价21.30 万元/吨，同比+9.65%，环比+0.32%；收入6.44 亿元，同比+22.73%，环比-18.85%。三季度为杀虫剂销售淡季，销量环比有所下滑，19 年全年菊酯行情总体供需紧俏，价格基本维持稳定，收入同比仍保持大幅增长。跟据百川资讯数据，当前功夫菊酯/联苯菊酯均价分别为29、34 万元/吨，较去年同期价格高点分别回落9%、21%。但公司核心客户订单均以长协为主，预计四季度价格将稳中略有回落，收入基本稳定。除草剂：三季度除草剂销量7914 吨，同比-33.08%，环比-22.80%；均价2.58 万元/吨，同比-44.31%，环比-19.05%；收入2.04 亿，同比-62.73%，环比-37.51%。
我们预计草甘膦产销基本稳定，主导产品麦草畏受国际化工巨头去库存、巴西市场需求不及预期、贸易环境变化等因素影响量价持续疲弱。
但我们认为2020 年巴西市场需求增速或将一定程度修复，预计将对麦草畏量价提供支撑。成本：前三季度主要原材料价格同比回落明显，烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯均价分别下滑19.5%、12.6%、18.8%、11.4%，原材料成本下降明显。
新项目扩产稳步推进，收购整合完善产品品类。优嘉三期项目正在全面推进，预计19 年底将开始逐步释放产能，完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475 吨，苯磺隆等除草剂1000 吨，丙环唑等杀菌剂3000 吨。
另计划投资4.3 亿元建设优嘉四期项目，包括3800 吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯、1000 吨氟啶胺杀菌剂等。公司拟以1.28 亿购买扬农集团苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品无形资产。同时通过收购整合中化国际农药资产、收购宝叶化工，公司产品链进一步补全，成长性依旧，有望削弱单个产品周期风险，成为综合性农药平台企业。
【投资建议】
考虑到中化作物及农研公司并表，我们调增了19-21 年盈利预测，预计公司19/20/21 年营业收入分别为88.45/98.03/115.35 亿元,归母净利润分别为12.02/13.31/14.91 亿元,EPS 分别为3.88/ 4.30/4.81 元,对应PE 为13/11/10 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
项目投产进度不及预期；
菊酯、麦草畏价格大幅下滑；
抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢；
原材料价格大幅波动;
汇率大幅波动。