业绩略低于预期，订单增长提速
2019 年前三季度公司实现营业收入3747 亿元，同比增长14%；实现归母净利润133 亿元，同比增长3.7%，收入增长较快主要受益于基建触底反弹以及投资项目营收加快。公司订单提速，前三季度新签合同6,537 亿元，同比增长12%。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别新签合同额为5,735 亿元、 290 亿元、 439 亿元和73 亿元，分别同比增长12.6%、-8.6%、18.7%、59.7%；新签订单基建订单中市政环保增长较快，新签2500 亿元，同比增长87%，占基建订单的44%。投资类项目的合同额为1,083 亿元，同比下降1.77%，约占新签合同额的17%；海外新签合同1,424 亿元，同比增长 6.51%，海外订单占公司新签合同额的 22%。
毛利率下降，营运能力保持平稳
公司2019 年前三季度毛利率为11.82%，同比下降1.36pct，净利率为3.80%，同比下降0.27pct，毛利率下降主要是由于海外高盈利项目收入较前两年减少，同时传统业务竞争加剧。期间费用率为7.37%，同比下降0.49pct，其中管理费用率下降0.16pct 至6.03%，财务费用率下降0.29pct 至1.16%，销售费用率下降0.02pct 至0.19%。资产负债率为74.96%，同比下降1.30pct。实现经营性净现金流-382 亿，现金流流出略有增多，去年同期为-304 亿元。
营收增长稳健
分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收1623 亿元、1022亿元、1380 亿元、1344 亿元，分别同比增长-7.51%、9.64%、19.89%，11.86%；实现净利润68.2 亿元、39.3 亿元、46.5 亿元、47.6 亿元，同比增长-22.97%、14.45%、-1.99%、1.66%。营收稳健增长。
投资建议：基建投资回暖，维持“买入”评级
今年以来基建投资不及预期，公司业绩也略低于预期，当前股价已经跌至近五年来新低，PB 仅为0.8 倍，我们维持之前的盈利预测，预计公司19-21 年EPS分别为1.33/1.45/1.56 元，当前股价对应PE 分别为7.2/6.6/6.1 倍。我们认为合理估值区间8-9 倍，对应价格10.64-11.97 元，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，订单落地不及预期等。