2019 年三季度业绩符合预期，期待扩张
截至2019 年9 月，新华保险营业收入达到1328 亿元（+7.6%），受益于税收优惠政策的调整以及公司整体盈利能力的稳步提升，归母净利润达到130 亿元（+68.8%），扣非后归母净利润达到112 亿元（+44.3%），加权平均ROE 达到17.41%（+5.64 个百分点），扣非后加权平均ROE 达到14.96%（+3.12 个百分点）。同期，公司核心偿付能力充足率为287%（+3 个百分点），资本略显冗余，期待扩张。
寿险业务：主渠道承压，但转型成效仍在
同期，总保费收入为1080 亿元（+7.9%），长期险首年保费为160 亿元（-7.1%），其中期缴为160 亿元（-6.9%），同时期缴中的十年期及以上期缴保费为89 亿元（-15.4%）。各渠道承压，但价值转型成效仍在：个险渠道长期险首年保费达到125 亿元（-5.6%），其中期缴首年保费达到124 亿元（-5.4%）；银保渠道长期险首年保费达到35 亿元（-11.9%），其中期缴保费为35 亿元（-11.9%）；团险渠道逐渐式微，长期险首年保费仅贡献1 百万元。
投资组合：持续增长，偏向灵活
同期，公司投资组合规模继续增长，投资资产达到7850 亿元（+12.2%），包括独立账户中相关投资资产；同时，相关年化总投资收益率为4.7%。同期，公司投资偏向灵活，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产达到135 亿元（+35.9%），可供出售金融资产达到3564 亿元（+18.4%），持有至到期投资达到2362 亿元（+10.1%），长期股权投资达到48 亿元（+2.1%）。
投资建议：维持“买入”评级
预计2019-2021 年每股内含价值65.61/77.91/89.59，同比18%/17%/15%，当前股价对应PEV=0.75x//0.63x/0.55x。随着全球降息周期的到来，以及《保险资产负债管理监管暂行办法》的推进，我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。
风险提示：（1）存量保单的质量不及预期；（2）新单质量及规模不及预期。