三季度毛利率降幅收窄,维持“增持”评级
公司发布三季报,前三季度实现营收3747 亿元,yoy+14%,归母净利润133 亿元,yoy+3.7%,扣非归母净利润yoy-0.75%,略低于我们和市场预期,我们判断主业盈利能力同比下降或仍是主要原因,但前三季度毛利率降幅较中报收窄。前三季公司CFO 净流出382 亿元,同比多流出78 亿元,我们预计Q4 集中收款期公司现金流有望明显好转。公司同时公告终止中交疏浚股权转让及引战事宜,我们判断未来中交疏浚有望通过其他方式延续改革进程。我们判断Q4 盈利能力有望回升, 预计19-21 年EPS1.20/1.33/1.45 元,对应目标价9.6-12.0 元,维持“增持”评级。
Q3 单季度收入增速环比放缓,毛利率降幅有所收窄
Q1-Q3 公司单季营收增速9.6%/19.9%/11.9%,Q3 收入增速保持较高水平但较Q2 有所放缓,Q1-Q3 单季度归母净利增速14.5%/-2%/1.7%,三季报扣非利润降幅较H1 有所收窄。前三季公司毛利率11.82%,同比降1.36pct,降幅较中报收窄0.63pct,我们预计随着公司海外大项目收入确认逐步进入正轨,其对公司毛利率的影响有望收窄,预计Q4 毛利率有望延续回暖。前三季公司CFO 净流出扩大,我们判断主要系公司收现比下降幅度大于付现比,但Q4 往往才是回款高峰,我们预计在政府投资条例发布后,公司全年回款情况有望较好,CFO 净额与利润匹配程度有望较高。
经营效率总体提升,研发投入支出比例增大
前三季公司销售/管理/财务/研发费用率0.19%/3.41%/1.16%/2.62%,同比变化-0.02/-0.39/-0.29/0.23pct,我们认为销售和管理费用率同比下行体现经营效率提升,前三季公司利息费用同比增长17.6%快于收入增速,有息负债增速仍然较高,但投资类项目利息收入对财务费用率下行贡献较大。Q3 单季公司研发费用同比增长48%,我们预计公司研发费用Q4 有望保持较高增长。前三季度公司在部分坏账冲回情况下,减值损失占收入比重同比降0.18pct。Q3 末公司负债率74.96%,同比降1.3pct,但长短期借款及应付债券占资产比例31.96%,较18Q3 末上升0.67pct。
看好Q4 基本面继续回暖,维持“增持”评级
前三季公司新签订单同比增速12.2% , 工程/ 疏浚/ 设计增速12.6%/18.7%/-8.6%,工程增速略放缓但设计有所回暖,同时工程业务中市政环保类订单增速87%,占比大幅提升,我们预计未来加大拓展市政、房建等领域后,公司订单增速周期性有望减弱。前三季度公司毛利率降幅总体超出我们预期,据此,我们调低公司19-21 年EPS 至1.20/1.33/1.45元(前值1.26/1.38/1.50 元),当前可比公司Wind 一致预期19 年PE7.6倍,我们认为公司资产质量与经营能力总体强于可比公司平均水平,认可给予19 年8-10 倍PE,目标价9.60-12.00 元,维持“增持”评级。
风险提示:Q4 工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。