公司近日公布2019 年三季报，报告期内实现营业收入3746.89 亿，同增14.04%；实现归母净利润133.41 亿，同增3.73%。点评如下：
新签订单增速提升，市政环保业务增势亮眼，海外业务毛利率下降2019 年前三季度，新签基建建设业务金额5734.94 亿，同增12.55%；其中新签市政与环保业务金额同增86.71%；港口、路桥、铁路等交通基建类业务新签合同额分别同减4.08%、25.00%、48.73%。传统市场日趋饱和，未来公司将加快进入城镇发展、环保等新市场。设计业务金额290.10 亿，同减8.56%。报告期内公司累计新签合同额6536.73 亿，同增12.16%；其中海外地区新签合同额1423.79 亿，约占公司新签合同额的22%，同增6.51%。新签合同中PPP 模式合同额1082.89 亿，约占新签合同额17%，同减1.77%。2019 年前三季度，公司营业收入3746.89 亿，同增14.04%；第三季度实现营收1344.16 亿元，同比增长11.86%。报告期内公司整体毛利率11.82%，同比减少1.66 个百分点，主要因海外高盈利业务收缩，市场竞争激烈价格下行，分包规模和材料成本上升所致。第三季度毛利率11.72%，同减0.26个百分点，较上半年有所好转。
期间费用率降低，研发投入持续加大，归母净利润保持增长
前三季度公司期间费用率7.37%，同比下降0.49 个百分点。其中销售费用率0.19%，同比下降0.03 个百分点；管理费用率3.41%，同比下降0.39 个百分点，或因规模效应及管理效率提高；财务费用率1.16%，同比下降0.30个百分点，主要因投资类项目利息收入增加所致；研发费用率2.62%，同比上升0.22 个百分点，主要因进入研发投入高峰期，同时通过加计扣除后可以降低公司所得税负。2019 年前三季度，公司发生资产减值损失和信用减值损失共计6.61 亿元，同比减少44.24%，主要因个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致。报告期内归母净利润为133.41 亿，同比增加3.73%。
经营现金流持续承压，中交疏浚终止重组
2019 年前三季度，公司收现比0.9178，同比增加5.25 个百分点；付现比1.0018，同比增加5.89 个百分点。综合来看，公司2019 年第三季度经营活动现金流净流出382.25 亿元，同比增加25.64%。今年6 月公司公告，为推动疏浚业务改革，引入战略投资者，公司拟将持有的中交疏浚34.96亿股股份协议转让给中交集团；同时，中交疏浚拟增发20.24 亿股股份，全部由中交集团认购。10 月31 日，公司公告受政策环境变动和公司战略调整影响，终止上述交易，疏浚业务重组停滞。
投资建议
前三季度业绩稳中有升，新签订单增速较快，市政环保业务表现亮眼，但公司交通类基建业务下滑，海外业务毛利率下降，中交疏浚改革走向仍有待观望。因此我们小幅下调2019-2021 年EPS 分别为1.33、1.46、1.60元/股（原为1.40、1.54、1.69 元/股），对应PE 分别为7.1、6.5、5.9倍，下调目标价至12 元（原目标价15 元），维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期，订单转化不及预期