事件：
公司发布2019 年三季报。报告期，公司实现营收3746 亿元，同增14%；实现归母净利润133 亿元，同增3.7%。业绩增速低于我们预期。单三季度，公司营收1344 亿元，同增11%，增速环减7pcts；归母净利润，同增1.7%，增速环增3.7pcts。
公司公告，决定终止挂牌转让子公司中交疏浚（集团）。H 股回购计划尚待11 月15 日股东大会通过后方能实行。
点评：
收入、订单增速有回落，但累计增速尚在预期之内
公司单三季度收入增速较单二季度高点有回落，但前三季度依旧维持两位数增长，表明公司现有订单的转化率有一定提高。前三季度，累计新签订单6536 亿元，同增12%。其中，基建建设、疏浚工程、其他业务新签同增13%、19%、60%；基建设计新签同减约9%。单三季度，基建建设、基建设计、疏浚工程、其他业务新签同比4%、20%、-23%、57%。基建建设带动累计订单保持两位数增长。其中，市政与环保项目市场开拓最为显著，新签2500 亿元，同增87%，占基建建设订单比重达44%；相应，传统业务如港口、公路等新签有一定回落。
毛利率仍处在底部区间
报告期，公司综合毛利率11.8%，同减1.4pcts；单三季度，公司综合毛利率11.7%，环增0.3pct。公司综合毛利率仍处在历史底部，主要原因有1）公司投资业务、海外业务等高盈利项目占收入比重降低，结构变化导致利润率下滑；2）传统业务竞争有加剧，公司项目回报率回归行业平均水平。
报告期，公司三项费用率7.7%，同减0.5pct。单三季度，三项费用率约为7.7%，同减0.1pct；环减0.2pct。费用率降低主要为财务费用率有降低。
期待经营性现金流改善
报告期，公司经营性现金流净流出382 亿元，同增约25%；单三季度，经营性现金流净流入15 亿元，同减约41%。经营性现金流承压主要为前三季度用于材料采购、分包商的锁定等方面支出较多，但项目回款仍有滞后。公司应收账款催收仍将持续推进，年末业主结算回款将惯例性提速，全年经营性现金流大概率转正。投资性现金流净流出规模约397 亿元，同增16%。主要由于PPP 投资类项目支出需求，以及长期资产支持规模增加所致。19 年公司对投资项目总体新签规模控制在1500 亿左右，前三季度按公司所占股权比重确认的投资类新签合同额约为1082 亿元，判断全年投资类新签规模可控。
收入及订单维持较高增速，维持“买入”评级
公司为国内基建龙头企业。收入及订单维持较高增速，毛利率虽阶段性下滑，但费用控制得力。H 股回购计划将加强股东回报力度。考虑到收入结构变化，下调对公司综合毛利率的预期，并小幅下调2019-2021 年盈利预测至EPS1.27 元、1.40 元及1.58 元（原值为1.35 元、1.50 元及1.70 元）。A 股现价对应动态市盈率8x；H 股现价对应动态市盈率4x。维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：
少数股东损益快速上升，基建投资快速下滑，回购进度不及预期