公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收382.3 亿（+13.8%），归母净利润5.2 亿（+39.1%），扣非后净利润4.7 亿（+37.4%）。主要经营指标继续改善向好，毛利率略微回升。伴随着云厂商资本开支或将回暖及5G 带动的边缘计算新需求，中期较高增长可维续。维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩增速符合40%预判，降本增效显著。净利润近39%增速符合我们对全年40%的预期展望。远超营收14%的增速，主因一是紧抓市场机会，继续扩大市占率，根据IDC 统计公司2019Q2 国内X86 市占率环比提升1.6pct 至28.9%，二是经营效率提升，品类增加带动毛利率提升并贯彻降本增效，如销售/管理/研发/财务费用YOY 分别为29%/40%/17%/-24%，均较去年同期增速大幅下降。
H1 全球下滑趋势下，依靠行业突破和国际渠道确保继续领先。国内服务器市场在2019H1 增速放缓，主因是互联网和公有云厂商采购明显缩减，TOP 5 超大规模互联网客户的整体采购量出现负增长，在此背景下公司有望靠行业突破和国际渠道拓展继续领先。（1）H1 金融和制造业的出货量增速均超过10%，公司在金融电信和制造业优势明显，且该部分产品毛利率高于云服务器。（2）10 月公司与欧洲AB Group、ALSO、Duttenhofer三大分销商达成战略合作，有望在欧洲的开放市场再创佳绩。综合两大策略看即使云厂商资本开支回暖过程较慢，公司也有望继续领先。
中标中国移动边缘计算首单，切入海量市场。IDC 预测2020 年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储，运营商将是5G 边缘计算投资先行主力。近期NE5260M5 产品中标中国移动研究院OTII 服务器设备采购项目，成为业内首单，后续产品将不断切入边缘计算海量市场。
估值
预计2019~2021 年净利润为9.3/13.4/18.3 亿，EPS 为0.72/1.04/1.42 元，对应PE 为35/25/18 倍。龙头地位稳固，高增依然可期，当前估值依然在中枢底部，维持买入评级。
评级面临的主要风险
云厂商资本开支不及预期；新产品研发不及预期