公司发布2019 年三季报，三季度营收10.15 亿元，同减6.08%；归母净利润2.49 亿元，同减7.16%；EPS0.16 元，同减5.88%。Q3 业绩出现罕见下滑，但公司现金优异特性依然凸显。
支撑评级的要点
销售下滑带来毛利率与费用率下降，现金相关指标依然较好：Q1-Q3 公司营收31.20 亿元，同增5.15%；归母净利6.92 亿元，同增5.86%。Q3 公司销售出现罕见下滑，伴随的是毛利率同比下降1.77pct，费用率下降0.60pct，其中财务费率下降，管理与销售费率提升。公司应收账款与存货合计11.36亿元，周转率均有下降。收现比下降5.62pct，但仍处于109.31%的高位；经营现金流3.14 亿元，同增9.42%；对外投资明显减少。资产结构上，依然呈现出负债率下降，现金充足的特征。
地产精装集采或为导致销售与毛利率下滑的主因：参考2019 年中报业务数据，我们认为公司深耕的华东区域精装房渗透率较高带动地产集采需求压缩了PPR 业务经销市场或为销售下滑的主因。伴随的PPR 销售占比下滑导致了公司毛利率的结构性下滑。而公司近期将PE 管由直销模式切换为经销模式则导致了PE 管业务增速下滑，PVC 工程端业务占比稍高，预计增速相对较高。
竣工回暖有望带动销售改善，看好公司新品类拓展：随着地产竣工回暖，公司作为行业龙头，品牌优势凸显，有望充分受益。同时我们看好公司在新品类的产品布局，有望带动公司销售迎来结构性改善。
估值
公司在管道品牌优势依然明显，我们淡化业绩波动，维持买入评级。预计2019-2021 年营收分别为50.05、56.67、62.70 亿元；归母净利分别为10.47、11.79、13.03 亿元；EPS 为0.67、0.75、0.83 元。
评级面临的主要风险
竣工回暖不及预期，华东地产集采渗透率进一步提升。