公司发布2019 年三季报，实现营业总收入1,267.1 亿元，同比增长7.2%；归母净利润70.6 亿元，同比增长17.6%，扣非后归母净利润64.5 亿元，同比增长13.4%，每股收益0.89 元，业绩符合预期。公司是重卡发动机龙头企业，显著受益重卡市场高景气度，排放升级与未来配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机，并控股凯傲，在叉车、智能物流等多领域布局，凯傲收入与利润实现快速增长，业务多元化弱化业绩波动。
预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.22 元、1.30 元和1.41 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
前三季度收入快速增长，毛利率小幅提升。2019 前三季度重卡行业销售88.9 万辆，在较高基数下同比微降 0.8%。根据中汽协数据， 2019 前三季度陕汽集团销重卡 13.2 万辆，同比基本持平，预计陕重汽销量也基本保持稳定；凯傲前三季度营收65.2 亿欧元，同比+13.1%。受益重卡市场高景气度和凯傲快速增长，公司前三季度营收+7.2%；毛利率 22.1%，同比+0.5pct；销售费用与管理费用小幅增长，销售费用率同比-0.4pct，管理费用率持平；公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发，研发费用同比+33.6%；结构性存款增加，利息收入计入投资收益，财务费用同比+41.7%；四项费用率 13.1%，同比+0.2pct。收入与毛利率提升较快，费用率微增，带动归母净利润快速增长17.6%，净利润率达 5.6%，同比提升 0.5 个百分点。
Q3业绩稳健，凯傲快速增长。2019Q3重卡行业销售23.3万辆（同比+4.0%），母公司（主要是发动机业务）营收同比微降0.7%；陕汽集团销重卡 3.2万辆，同比-2.3%，7 月1 日起天然气重卡实施国六，Q3 天然气重卡销量降幅较大，预计陕重汽销量与收入有所下滑；凯傲营收21.6 亿欧元，同比+13.9%；公司总体营收同比微降0.2%；毛利率22.9%，同比+1.6pct，预计主要受产品结构变动影响；销售、管理、研发、财务费用分别同比+7.0%、+14.1%、+27.3%、-100.6%，四项费用率合计15.0%，同比+1.6pct；受交叉货币互换工具收益增加影响，公允价值变动损益同比+1.0 亿；资产与信用减值损失同比+0.6 亿；收入微降、毛利率与费用率均有所提升，公司归母净利润+10.1%，扣非后归母净利润微降0.9%；凯傲净利润1.2 亿欧元，同比+25.5%，为公司业绩稳定做出了突出的贡献。
有望持续受益重卡行业高景气，多元化布局稳增长。重卡市场7-9 月实现连续正增长，随着秋冬季到来，运煤车销量预计后续环比也将有所提升，多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车、提前实施国六排放标准，稳增长压力加大后续基建将加码，重卡仍有较大需求基础，无锡事件后各地查超力度将加强，单车运力下降，预计重卡需求中枢或将上移，公司有望持续受益。未来将配套中国重汽，公司市占率也有望进一步提升。公司工业动力用发动机、农业装备用发动机、叉车用发动机等非重卡用发动机销量快速增长；随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升，定位中高端的凯傲将受益，凯傲逐渐成为一大业绩支柱，将弱化业绩波动性。
估值
考虑到重卡市场有望维持较高景气，公司开始配套进入中国重汽，且多领域布局前景广阔，预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.22 元、1.30元和1.41 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)重卡行业销量不及预期；2)海外业务整合不及预期。