投资要点：
公告：公司公布2019 三季报。前三季度，公司实现营业收入382 亿元，同比增长13.79%（其中Q3 单季度167 亿元，同比增长15.57%）；实现归母净利润5.18 亿元，同比增长39.09%（其中，Q3 单季度2.44 亿元，同比增长38.66%）。Q3 单季度业绩超市场预期。
Q3 单季度收入同比增长15.57%，超市场预期。收入超市场预期，主要因为竞争对手转单影响。根据IDC 国内服务器产商出货量（截至2019Q2 数据），浪潮信息约为28%，H厂商约为13%，Z 产商约为11%，由于外部环境变化，H 产商与Z 产商对外供货减少，转单效应从Q3 开始体现。同时，预计随对手逐渐退出，浪潮信息市占率还将持续上行。
单季度毛利率同比改善0.35pct，浪潮信息横向产业格局改善或将带动毛利率上行。考虑2020 年H 产商和Z 产商为政府、通信行业主要供应商（毛利率水平高于互联网行业），市场份额减少后，浪潮信息横向产业格局改善或将带动毛利率上行。
管理费用分别增长40.45%，财务费用同比下滑23.68%，其他费用相对平稳。其中，管理费用主要受股权激励激励费用确认影响（前三季度约1.6 亿元）。财务费用控制良好，下滑23.68%，主要因为2018 年12 月应收款转让回收50 亿现金，前三季度平均借款余额减少。利润弹性来自费用控制与投资收益。前三季度投资收益增加1.38 亿元，同比增加132.84%。
公司收入结构纯正，收入增长核心驱动力为云厂商资本支出，海外大厂已经率先回暖。BAT资本支出具有明显周期性，2019 年为投资低点，2019H1 公司收入增速平淡，但市场已有预期。同时，全球云渗透率约10%，仍处于成长期。Gartner 预测的云计算市场整体渗透率，2019 年首次突破10%。从IT 产业发展规律来看渗透率20%将是临界点，当渗透率达到20%时云计算的渗透率将进一步加速。根据AWS 最近季报法说会，资本支出同比增速回到40%以上，海外大厂的资本支出已经率先回暖。
19 年互联网投资低点，但5 年维度，云计算相关公司仍处于投入高增时期，维持“买入”评级。长期来看，服务器仍然是增量市场，核心驱动力是流量增长，互联网市场增速仍将高于整体市场增速。考虑互联网投资的周期性，以及公司仍然在持续开拓市场与持续产品研发，维持19-21 年盈利预测，预计营业收入539、733、 930 亿元，归母净利润为8.94亿、13.43 亿元、19.27 亿元。维持“买入”评级。