【投资要点】
中宠股份发布2019 年三季报。报告期内，公司实现营业收入12.15亿元，同比增长 20.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.46 亿元，同比增长10.04%。单三季度公司营收4.30 亿，同比增长17.95%，归母净利润0.30 亿，同比大增92.60%。
营收维持稳健增长，毛利率同比提升。受益于国外客户的开发维护以及国内市场的快速开拓，公司三季度营收维持较快增速。毛利率方面，Q3 毛利率25.29%，同比提升1.87pct，环比上升1.23pct，我们认为主要是人民币贬值以及国内营收占比提升所致。
期间费用率同比上升，环比有所改善。前三季度销售费用同比上升37.83%，主要是由于开拓国内市场，使得职工薪酬、运费港杂费等费用显著上升，单三季度销售费用率9.23%，环比降低1.79pct，费用端得到有效控制。财务费用大增217.23%，主要是银行借款利息增加所致。此外，公司本期研发费用同比减少35.58%，主要是本报告期较上期部分研发项目结束所致。总体来看，前三季度三费+研发费率15.40%，同比上升1.88pct，环比下降1.15pct，净利率4.64%，同比降低0.27pct，环比上升1.76pct。
【投资建议】
随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力，公司营收有望维持较高增速，公司目前处于国内市场拓展期，需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设，因此短期业绩会有一定承压。预计公司19/20/21 年营收为18.16/24.43/32.15 亿元，归母净利润分别为0.62/1.15/1.87 亿元，EPS 分别为0.37/0.67/1.10 元，对应PE 分别为53/29/18 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
汇率波动风险；
国内市场开拓不及预期风险。