【投资要点】
公司发布2019 年三季报业绩，2019 年1-9 月公司实现营业收入11.42亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润3.05 亿元，同比增长23.12%。
2019Q3 公司实现收入4.38 亿元，同比增长18.05%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长20.37%。
单三季度收入、业绩增速同步放缓，渠道推进依然坚定。2019Q3 公司收入和业绩增速同比、环比进一步收窄，我们认为三季度地产竣工好转给后周期行业带来的好转存在一定滞后，叠加集成灶行业品牌竞争加剧，导致公司终端销售收入有所承压。公司年初以来鼓励三四线经销商持续新开门店，同时一二线市场发力KA 终端建设，料全年新开300 家KA 网点目标有望实现。
毛利率环比降幅较大，单季度费用投放受控。2019Q3 毛利率同比/环比下滑0.67/2.36pct 至50.85%，我们认为一方面Q3 原材料价格与去年同期基本持平，成本红利逐步消失，另一方面或许与产品结构调整有关，报告期内较低毛利率产品以及配套产品销售比例上升，料拖累整体毛利率水平。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.99%/4.54%/2.52%/-0.47%，其中Q3各项费用率分别为10.0%/4.75%/2.52%/-0.33%，YOY-1.41/-0.21/+0.18/+0.14pct。销售费用率环比Q2 下滑约7.15pct 幅度最大，这一明显波动料与费用确认节奏有关，前三季度销售费用累计同比增长50.29%，表明公司仍维持积极的营销宣传策略。综合影响下Q3 公司净利率同比提升0.53pct，盈利水平维持稳定。
现金流同比环比改善明显，经销商打款积极性仍较高。2019Q3 公司经营活动流入4.94 亿元，同比增长19.32%，经营性现金流净额2.48 亿元，同比/环比增长123.42%/85.07%，为近年来单季度经营性净额峰值，表明三季度公司现金流改善明显，我们认为主要得益于经销商的积极打款。截止三季度末公司预收款项达1.78 亿元，同比小幅下滑1.66%但环比增长32.84%。
【投资建议】
三季度以来地产竣工呈现持续回暖的迹象，随着房屋交付逐步兑现，厨电作为后周期板块有望受益。尽管今年以来集成灶行业竞争态势加剧，但我们认为当前集成灶的博弈主要是传统烟机的替换需求带来的增量，因此行业渗透率提升是一个长期支撑行业增长的逻辑，公司作为集成灶行业龙头，在前瞻的渠道布局、丰富的产品矩阵以及持续的品牌推广下，将率先受益。
预计公司19/20/21 年营业总收入为17.19/21.26/25.92 亿元，归母净利为4.53/5.63/ 6.72 亿元，EPS 0.70/0.87/1.04 元,对应PE 19/15/13 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
地产景气度进一步下行；
KA渠道建设不及预期；
行业竞争加剧。