【事项】
科伦药业发布2019 年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.70 亿元-9.72 亿元，去年同期为10.23 亿元，同比下滑 15%-5%。其中第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.42 亿元-2.44 亿元，同比下滑43.21%-2.17%。
【评论】
抗生素中间体板块短期承压，Q3业绩同比下滑。2019年单三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑43.21%-2.17%，主要系川宁项目盈利贡献能力有所下滑，一方面是因为川宁所得税免税优惠政策 2018 年到期，从今年开始征税（税率15%），另一方面是因为之前硫红价格上涨导致竞争厂家复产，为了维护硫红行业格局稳定，公司主动下调硫红出厂价使硫红市场价格回落，使得小厂成本倒挂从而阻止其复产，同时6-APA价格也有所回落。抗生素中间体板块短期承压，未来成本下降或将成为拉动川宁项目利润增长的因素。其他板块来看，输液和非输液制剂的市场开拓加强，产品结构持续优化，收入和毛利保持增长；新产品持续投入市场，销量逐步放大，销售收入及毛利均实现大幅增长。
产品梯队丰富，仿创结合支撑长期发展值得期待。近年来公司仿制药研发步入兑现期，未来三年预计上市115个品种，公司的产品线将快速丰富。今年以来创新药研发进展顺利，乙肝病毒核衣壳组装调节剂KL060332胶囊获批临床，创新肿瘤免疫药物KL-A293注射液获批临床，靶向肿瘤细胞高表达抗原的ADC药物注射用SKB264在FDA申报临床获受理。仿制药和创新药研发同步推进，公司长期发展值得期待。
我们认为公司的大输液板块能够贡献稳定现金流，抗生素中间体板块虽然短期承压但公司具备成本优势和环保优势，仍拥有较强竞争优势。预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为187.80/213.23/239.95亿元，归母净利润为分别为12.70/14.92/18.57亿元，每股收益为0.88/1.04/1.29元，对应市盈率分别为29/25/20倍。维持“买入”评级，目标价31.6元。
【风险提示】
药品销售不及预期风险；
药品研发进度不及预期风险