事件：中宠股份发布2019 年三季报，2019Q1-Q3 实现营业收入12.15亿元，同比+20.30%；实现归母净利润0.46 亿元，同比+10.04%；其中2019Q3 实现营业收入4.28 亿，同比+17.91%；实现归母净利润0.3 亿元，同比+92.6%。
收入增长维持稳健，收入结构保持稳定。（1）分区域看，前三季度公司境内/境外收入占比分别为20%和80%，公司境内外收入结构基本保持稳定。2019Q3，境内/外收入同比增速预计在40%/16%。境内方面，考虑国内市场竞争状况，公司对收入增长的质量给予更高权重，虽主动调降国内增长目标，但凭借其品牌拉力，依然维持中高增速。境外方面，公司客户结构保持稳定，公司作为国内宠物零食出口龙头企业，预计依然能保持高于行业整体增速的增长水平。（2）分产品结构看，在客户结构以及地区收入结构整体稳定的情况下，我们预计零食/罐头/干粮三者收入占比依然保持在80%/12%/3%左右的水平。
净利率显著改善。2019Q1-Q3 公司净利率为4.64%，同比-0.27pcts；其中2019Q3 净利率为7.87%，同比+3.45pcts，环比Q2+4.84pcts。（1）毛利率方面，2019Q1-Q3 销售毛利率23.44%，同比+1.87pcts，2019Q3销售毛利率25.29%，同比+1.87pcts。2019Q3 鸡肉价格波动加剧，公司在低位采购部分低价原材料，但考虑到鸡肉价格回升迅速，成本端波动对毛利率的改善影响有限。2019Q3 人民币对美元汇率继续贬值4%，并且较去年同期出现较大幅度贬值，我们预计汇率贬值提升营收总收入近10%。2）费用率方面，2019Q1-Q3 的销售费用率9.59%，同比+1.2pcts；其中2019Q3 的销售费用率9.23%，同比/环比-0.7/-1.8pcts。2019Q3 费用投放力度虽有减弱，但是考虑到国内市场品牌建设的需要以及年末销售旺季的到来，预计2019Q4 销售费用投放力度较Q3 有所提升。
盈利预测与投资评级：考虑汇率贬值带来的毛利提升以及公司费用投放政策的变动，上调2019-21 年的净利润盈利预测至0.68/0.89/1.06 亿元（前次0.56/0.74/1.00 亿），同比+20.64%/+30.20%/+19.20%，对应EPS（摊薄）为0.40/0.52/0.62 元（前次0.33/0.44/0.59 元），当前股价对应PE 分别为49x/37x/31x，维持“增持”评级。
风险提示。原材料价格持续上行、国内业务竞争加剧导致利润下滑。