事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入12.15 亿元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润4621.12 万元，同比增长10.04%。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3010.43 万元，同比增长92.60%。
营收保持高速增长，毛利率持续改善
公司营收仍保持高速增长，我们预计前三季度国内收入接近2.5 亿元，同比增长40-50%，在总营收的占比约20%。前三季度公司综合毛利率23.44%，其中第三季度毛利率达到25.29%，同比增加1.87pct，环比增加1.23pct。
我们认为，公司毛利率的改善主要来自三方面：1）国内市场毛利率较高，增速快，在营收中的占比不断提高；2）公司海外业务占比大，持续受益于人民币贬值；2）三季度国内鸡胸肉价格波动较大，预计公司在低位囤积原材料，一定程度上缓解了成本压力。
销售费用持续增长，整体费用率相对平稳
前三季度公司整体费用率15.40%，其中销售费用1.17 亿元，同比增长37.83%，销售费用率9.59%，主要原因为报告期内公司持续开拓国内市场投入所致；管理费用4512.10 万元，同比增长28.54%；研发费用1600.45万元，同比下降35.58%，主要原因为本报告期较上期部分研发项目结束所致；财务费用945.38 万元，其中利息费用1753.49 万元，预计受益于人民币贬值，汇兑损益产生正向贡献。
国内市场持续发力，利润拐点值得期待
公司多年以来深耕境外渠道，OEM 模式成熟，客户质量与销售网络行业内领先，境外业务有望保持稳步增长。除此以外，我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓，国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头，近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局，我们看好公司在国内市场的发展！
盈利预测与投资建议
我们预计19-21 年， 公司营收17.42/21.74/26.63 亿元， 同比23.40%/24.73%/22.52%， 归母净利润0.62/1.14/1.71 亿元， 同比增长9.10%/84.40%/50.46%，EPS 分别为0.36/0.67/1.00 元，对应PE 分别为54/29/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦的风险；原材料价格的风险；市场竞争的风险