公司发布三季报：前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约21.06、6.32、5.53亿元，同比增长29.88%、95.8%、252.77%，其中三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约7.28、2.43、2.31，同比增长12.51%、50.53%、82.37%。
业绩超预期。Q3公司业绩超出业绩预告上限，业绩超预期主要系1）上海恩捷Q3实现净利润约2.35亿元，超出业绩预告上限，同比增长约29.4%，扣非业绩约2.2亿元左右；2）原有业务Q3实现净利润约0.31亿元，同比增长约93.7%。
毛利率环比回升，费用率下滑。Q3毛利率约46.4%，同环比分别提升3.4和4个ppt，主要系隔膜和原有业务毛利率均在提升。销售、管理、研发费用率约7.5%，同环比分别下滑0.9和3.5个ppt；财务费用约1.2%，同比增长0.63个ppt，环比下滑3个ppt；所得税率约8.9%，同环比分别下滑1.6和5.9个ppt。Q3公司各项费用率均下滑较多，主要系1）可能存在季节性因素，过往公司Q3各项费用率均为各季度低点；2）财务费用中利息收入和汇兑收益增加较多，拉低财务费用。
隔膜出货持续增长，海外占比提升带动单平净利环比回升。上海恩捷Q3出货约1.9亿平，同比增长35.7%，主要系原有客户需求自然增长叠加海外客户有效开拓，预计Q3对海外客户的出货量占比约23%。海外客户更高的出货价和单平利润带动公司单平净利润回升，估算公司Q3单平净利润约1.24元，同比下滑4.6%，但环比增长19%，扣非单平净利润约1.16元较Q2的0.85元左右提升较多。Q4随着国内大客户需求增长，出货量预计持续提升，不过单平利润可能环比有所回落。
继续扩张，在海外市场有望突破与放量。公司启动并购苏州捷力，同时在国内外均有大幅扩张计划，预计2020年基膜母卷产能将达25-30亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂，现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。凭借较低的成本和持续进步的工艺，公司在海外市场的出货有望快速增长。
投资建议。国内新能源汽车销量阶段性放缓，但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势，已配套国内主流电池企业，未来可能在海外客户继续突破与放量。维持“强烈推荐-A”投资评级，调整目标价为39-41元。
风险提示：产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。