本报告导读：
公司第三季度实现归母利润2.43 亿元，略超预告上限，月度出货量逐步提高，9 月达到历史峰值，海外占比提升至25%，提高单平盈利能力。
投资要点：
业绩略超预期，维持目标价和增持评级。实际业绩略超预告上限，Q3 隔膜实现扣非利润2.18 亿元，环比增34%，在三季度新能源汽车销量不景气情况下，公司隔膜业务环比和同比均取得了较快增长，超出市场预期。隔膜业务非经常性损益为1700 万元，传统业务利润2600万元，环比有所提升。维持2019-2021 年EPS 为1.12、1.50、1.82元，维持目标价39.07 元，维持增持评级。
海外销量占比快速提升，国内9 月销量增加显著。预计7、8、9 月出货分别为4000 万、7000 万、8000 万平， 9 月创历史新高。Q1、Q2、Q3 隔膜销量分别为1.7、1.8、1.9 亿平，分别实现扣非利润为1.8、1.6、2.2 亿元，对应单平利润为1.08、0.89、1.15 元/平，单平净利润在二季度有所下滑后，本次得到了显著的提升。我们判断主要是海外出货量占比提升导致，上半年海外占比仅为10%-15%，Q3海外占比提高至25%，环比出现了翻倍增长，对净利润改善显著。
修订捷力收购条款，便于快速整合。本次修改主要为两条：交易对价从20.2 亿元修改为18 亿元，并取消约定的业绩对赌，原承诺2020-2022 年业绩为1 亿、1.5 亿、2 亿元。在原有承诺业绩的框架下，公司难以快速和捷力实现整合，修改后恩捷可以迅速加入捷力的经营，提高协同效应。
催化剂：公司隔膜取得海外大单
风险提示：隔膜价格下滑超出预期