投资要点：
公司2019Q3 实现归母净利润27.96 亿，符合我们的预期。2019 年前三季度公司营业收入实现763.29 亿元，同比增长74.1%，归母净利润为68.17 亿元，同比增长86.6%，业绩提升主要来自于2000万吨/年炼化一体化项目投产带来的盈利贡献，PTA业务盈利提升，以及公司打通上游PX 一体化之后的成本下降。2019Q3 单季度实现营业收入339.96 亿（YoY +95.61%，QoQ +24.62%），归母净利润27.96 亿（YoY+57.96%；QoQ-20.46%），收入增长主要来自于炼化项目全面投产，而业绩环比下降主要因为PTA 盈利以及聚酯下降。公司前三季度经营现金流为266 亿元，相对于去年同期56.8 亿元，上升了368.7%。
19Q3 受到PTA、FDY 价差收窄影响，盈利环比下滑。2019 年前三季度公司实现PTA 对外销量411 万吨，平均价格5337 元/吨（YoY-1.31%），贡献营业收入219.5 亿，同比下滑11.65%，我们测算华东PTA价格在19Q3 PTA-0.66*PX 平均价差为1163 元/吨（YOY-9.7%，QOQ-11.3%）。前三季度公司销售民用涤纶长丝98.67 万吨，平均价格9759.23元/吨，同比下滑9%，营业收入96.3 亿，同比下滑2.6%。19Q3 主要长丝产品FDY 华东市场均价8018.61 元/吨，同比下滑25%，环比下滑8%，影响当季度聚酯盈利。
炼化项目转固，有望带来明显利润增厚。公司“恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目”
于19 年5 月17 日正式全面投产，2019H1 该项目已转入固定资产324.75 亿，并剩余258.51 亿在建工程，而19Q3 末公司固定资产比19Q2 末增加262 亿，主要系2000 万吨/年炼化一体化项目在建工程转固定资产，恒力炼化除了PX 产品供自身PTA 工厂使用以外，转固以来总共对外销售成品油170.79 万吨，贡献收入77.2 亿；化工品销量478 万吨，贡献收入195.89 亿。另外公司已经于10 月22 日拿到资质，成为我国第一家具备航空油料生产的民营炼化企业，进一步打开了油品销售渠道。
投资建议：考虑到行业景气、炼化项目的经营和在建工程投产进度情况，我们维持2019~2021 年的净利润分别为89.51 亿、115.76 亿和138.07 亿，对应的EPS 预测分别为 1.27 元、1.64 元和1.96 元、PE 分别为 13X 、10 X 和 8X 。恒力石化150 万吨乙烯装置有望于10 月底建成投产，两条250 万吨/年PTA 分别有望于19 年10 月底和2020 年2 月投料试车，在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌，聚酯产业链利润大幅收窄，炼油化工景气度大幅下滑，恒力炼化项目开工率不及预期， PTA 新产能 、乙烯等在建项目投产不及预期。