投资要点：
公司收入保持平稳，前三季度归母净利润同比降5.0%，略低于预期。1）19年前三季度实现营业收入34 亿元，同比微降1.6%；实现归母净利润3.6 亿元，同比下降5.0%，扣非净利润3.0 亿元，同比上升4.3%。2）19Q3 实现营业收入12.1 亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降4.9%，扣非净利润1.3 亿元，同比上升38.2%，三季度业绩开始逐步改善。
毛利率略有上升，期间费用控制较好，净利率微降，资产质量持续改善。1）毛利率微升，销售费用控制良好。19 年前三季度毛利率较去年同期微升0.04pct 至43.4%。19 前三季度销售费用率较去年同期下降0.75pct 至21.1%，管理费用率（含研发费用）较去年同期上升1.01pct 至10.1%，净利率下降0.35pct 至10.8%。2）资产质量继续改善，经营性现金流良好。19年前三季度存货达13 亿元，较年初减少5518 万元，应收账款达5.6 亿元，较年初增加8645 万元。19 前三季度经营性现金流4.1 亿元，较年初增加3.1亿元，持续向好。
线下渠道稳步下沉，收入持续保持正增长。1）线下渠道不断向低线渗透。目前公司终端门店数约2800 家，预计全年有望净增150 家左右，在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线市场渗透和辐射。2）品牌影响力不断提升。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果，2019 年上半年，罗莱品牌美誉度为87%，知名度为28.4%，分别位列行业第一、第二。
线上平台持续调整，四季度有望逐渐复苏。18 年8 月公司正式将LOVO 与罗莱品牌拆分运营。LOVO 积极合作欧洲新锐设计师，不断推出设计师联名款。
同时线上渠道在与主流电商平台紧密合作外，积极覆盖新兴渠道，经过一年调整之后，电商渠道有望在四季度旺季开始发力。
公司是家纺行业龙头企业，持续推进“大家纺小家居”战略，品牌矩阵构建较为完善，渠道持续下沉，线上积极调整，维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场，品牌影响力不断提升。电商渠道经过以一年调整之后有望在四季度旺季开始发力。考虑到前三季度线上持续调整，故下调盈利预测，预计19-21 年归母净利润为原为5.6/6.3/6.9 亿元（5.9/6.8/7.7 亿元），对应EPS 为0.67/0.76/0.83 元，PE 为14/12/11 倍，维持“增持”评级。