2019 年前三季度归母净利润同比+86.64%。2019 年前三季度，公司实现营业收入763.29 亿元，同比+74.14%；实现归母净利润68.17 亿元，同比+86.64%，我们认为主要受益于炼化项目投产。其中，公司3Q19 单季实现归母净利润27.96 亿元，同比+57.96%，环比-20.46%。
3Q19PTA-涤纶FDY 价格、价差环比回落。3Q19，由于原油均价回落、下游长丝产销率下降，PTA 价格、价差震荡回落，平均价格5526 元/吨，同比-26.96%，环比-10.09%；平均价差1079 元/吨，虽仍处于2012 年以来单季度较好水平，但受高基数影响，价差同比-5.84%，环比-17.41%。3Q19，涤纶FDY 均价8102 元/吨，同比-25.47%，环比-6.67%；平均价差1580 元/吨，同比+1.77%，环比-5.06%。
3Q19 营业税金、财务费用增加。3Q19，公司销售成品油125.95 万吨，环比增加81.11 万吨，我们认为缴纳消费税增加；3Q19 公司营业税金及附加7.43亿元，环比+6.30 亿元。此外，3Q19 公司财务费用11.74 亿元，环比+5.43亿元；其中利息费用11.29 亿元，环比+6.70 亿元，我们认为主要由于大炼化项目投产转固后，相关利息费用化。
2019-2021 年新项目逐步落地投产，全产业链布局进一步完善。截至2018年底，公司拥有PTA 年产能660 万吨，年聚合产能276 万吨，包括民用涤纶长丝155 万吨，涤纶工业丝20 万吨，聚酯切片65 万吨，聚酯薄膜20 万吨，工程塑料16 万吨。目前，公司2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，150万吨/年乙烯项目（含180 万吨/年乙二醇、80 万吨/年聚烯烃、72 万吨/年苯乙烯）、500 万吨/年PTA 项目、135 万吨/年聚酯项目和20 万吨/年工业丝项目稳步推进，公司预计上述项目基本在2019-2021 年期间逐步落地投产，公司全产业链规模进一步扩大，我们预计有望为未来提供业绩增量。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为90 亿元、100 亿元和103 亿元，EPS 分别为1.28、1.42、1.46 元，2019 年BPS为5.25 元。由于公司是民营大炼化中率先投产并释放效益的企业，我们给予一定估值溢价，给予其2019 年3.2-3.5 倍PB，对应合理价值区间16.80-18.38元（2019 年PEG 为0.10-0.11），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险；炼化、乙烯项目进程不及预期；PTA-涤纶新增产能进度不及预期。