事件：公司发布2019 年三季报，实现营业收入38.9 亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润6.14 亿元，同比增长26.06%；19 年Q3 实现营业收入13.96 亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长26.54%。公司三季度收入表现基本符合预期，业绩表现超预期。
投资评级与估值：公司三季度收入和业绩表现均略超预期，我们上调2019-21 年收入预测至51.01、58.51、66.52（前次50.0、57.0、64.5）亿元，分别同比增长16.8%、14.7%、13.7%（前次14.4%、13.9%、13.2%），略上调19-21 年归母净利润预测至8.1、10.1、12.1（前次8.0、9.8、11.7）亿元，分别同比增长26%、24.5%、20.5%（前次25%、22%、20%），对应EPS 预测分别为1.39、1.73、2.08 元（前次1.40、1.70、2.04 元），当前股价对应2019-20 年PE 分别为32、26 倍，维持买入评级。公司作为休闲卤味细分领域的优质龙头，在加盟商及门店管理、供应链管理方面优势突出，传统卤味业务在门店开设和同店收入提升方面均有较好的成长空间；此外公司于18H2 起切入新业态“椒椒有味”串串香业务，帮助公司实现品牌价值的延伸与规模效应的持续扩大，后续有望贡献可观利润，长期来看基于绝味现有优势开展的业态延伸及平台打造有望成为公司中长期发展的重要支撑和增量来源。
收入端延续快速增长，同店表现稳健：19Q3 公司收入同比增长18.21%，延续了快速增长的趋势，我们预计Q3 开店速度有所放缓而单店收入增长有所加快。全年来看，公司仍维持800-1200 家净新增门店的目标，考虑到上半年开店速度较快，预计下半年开店速度环比有所放缓，今年开店数量有望接近上限；但受益于公司主动进行的满减推广促销活动以及门店升级，单店收入增长略有加快，预计全年同店收入有望保持5%左右的增长。
成本压力有所缓解，盈利能力稳步提升：19Q3公司销售净利率15.38%，同比提升0.99pct，盈利能力稳中有升。其中19Q3 毛利率35.52%，同比提升1.6pct，预计主要受益于鸭副冻品原料价格下行后成本压力减轻。结合前期鸭价走势及公司库存情况来看，预计Q4 至明年公司成本压力有望进一步缓解，毛利率有望延续改善趋势。费用率方面，19Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.66%、5.13%、0.26%、0.53%，同比分别+1.12、-0.79、+0.01、+0.55pct，期间费用率整体同比上升0.89pct，低于毛利率提升幅度。销售费用率同比上升较多主要与公司在成本压力缓解后主动加大推广促销力度有关。
股价上涨的催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件