报告摘要：
事件：公司发布2019 年三季度报告，报告期内公司实现营业总收入763.29亿元，同比去年增74.14%，净利润为68.17 亿元，同比去年增86.64%，基本EPS 为0.98 元，平均ROE 为22.77%。其中三季度单季度实现归母净利润27.96 亿元。
炼化项目全面转固，公司现金流大幅改善。公司2000 万吨/年炼化一体化项目分两步已完全转固，其中三季度在建工程转固定资产262 亿。炼化项目三季度生产成品油126.67 万吨、化工品251.32 万吨，充分受益于今年较低的原油价格，获得了较好的盈利。根据我们的测算，炼化项目全面投产之后稳定期每年将可以为公司带来接近130 亿的净现金流，单季度净现金流在32.5 亿元，以支持公司偿还银行贷款和后期项目建设。
炼化项目强劲的盈利能力源于一体化优势和较低的融资成本。公司三季度实现归母净利润27.87 亿元，环比有所下降。原因在于三季度公司缴纳消费税5.4 亿元、偿还银行贷款利息使得财务费用增加5.1 亿元，以及固定资产折旧金额相较于二季度有所增加。考虑到三季度公司整体负荷仍在提升当中，炼化项目实现利润仍有提升空间，我们动态跟踪项目实现年均净利润在94 亿元。公司强劲的盈利能力源于园区一体化带来的物流、电力成本优势，以及较低的银行贷款融资成本，银团给予公司中长期贷款利率仅在基准利率基础上上浮10%。
乙烯项目加速冲刺，公司喷气燃料通过适航审定。恒力炼化生产的3 号喷气燃料通过适航审定，成为国内第一家具备航空油料生产、出厂资质的民营炼化企业。公司具有每年生产370 万吨航空煤油的能力。此外，乙烯项目裂解汽油加氢装置核心系统10 月17 日正式进行油运，向着10 月30日建成投产的目标进行最后冲刺。公司的PTA4 和PTA5 生产线也在紧锣密鼓地建设当中，将在未来继续增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级：油价位于较低区间利好公司炼化项目盈利，我们上调公司盈利预期。我们预计公司2019 年-2021 年的归属于上市公司股东净利润分别为91.78 亿元、106.82 亿元和148.83 亿元，每股收益分别为1.30 元、1.52 元和2.11 元，当前股价对应PE 分别为13 倍、11 倍和8 倍。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅波动，新项目投产不及预期，公司较大金额的折旧和财务费用。