公司动态事项
公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业总收入21.06亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长95.80%，高于业绩预告上限6.24亿元，略超预期。其中Q3实现归母净利润2.43亿元，同比增长50.53%，Q3经营现金流净额达0.88亿元。
事项点评
Q3业绩稳步增长，盈利能力显著提升
2019年三季度公司实现营业总收入7.28亿元，同比增长12.51%，环比增长0.89%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长50.53%，环比增长37.50%。Q3公司整体毛利率46.41%，环比提升4 pcts，同比提升3.33pcts，这主要是由于公司隔膜产品海外销量大幅提升所致。Q3公司实现净利率36.54%，同比提升近6 pcts，环比大幅提升9.4 pcts，主要系公司费用率显著改善所致。公司Q3整体费用率8.63%，同比下降0.27pcts，环比大幅下降6.53 pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.96%/2.08%/3.44%/1.16%。
锂电隔膜出货稳步增长，海外销量占比提升
2019 年Q3 公司锂电隔膜出货约1.9 亿平米，同比增长36%，环比增长3.26%，市场份额继续保持行业领先。我们预计上海恩捷实现收入超5 亿元，贡献净利润2.1 亿元左右。剔除补贴后预计公司隔膜单平米净利约1.1 元，较上半年的0.93 元显著提升。公司海外销量显著增长，拉高公司整体盈利能力。Q3 公司锂电隔膜海外出货量占比提升至约25%，海外销售收入占比超40%（2019 年上半年为15.07%）。
公司加速出货诸如LG 化学等海外高端客户，将持续提升公司的盈利能力。
收购苏州捷力，巩固隔膜龙头地位
公司拟收购胜利精密持有的苏州捷力的100%股权。此次发布的补充协议将交易对价总额由20.20 亿元下调至18.008 亿元，同时取消了原业绩对赌协定，主要考虑为加速公司整合，以实现协同效应。苏州捷力现有4.2 亿平米设计产能，包括8 条基膜及12 条涂布膜生产线。
2019 年1 至8 月苏州捷力销售锂电池隔膜1.64 亿平方米，实现收入4.02 亿元，CATL、ATL、比亚迪及LG 等著名电池厂商均是公司客户。
此次收购战略协同效应明显，两者合计国内湿法隔膜市占率将近60%，实现动力电池、消费电池两手发力，巩固锂电隔膜龙头地位。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为33.01亿元、43.79亿元和52.27亿元，增速分别为34.32%、32.66%和19.36%；归属于母公司股东净利润分别为8.74亿元、11.57亿元和13.96亿元，增速分别为68.63%、32.33%和20.70%；全面摊薄每股EPS分别为1.09元、1.44元和1.73元，对应PE为29.53倍、22.32倍和18.49倍。公司锂电隔膜海外销量高速增长，盈利能力显著提升，有效对冲国内新能源车需求增速下滑的影响，将持续收益于全球电动化进程的加速。我们维持公司“增持”评级。
风险提示
新能源汽车需求不及预期，公司产能投放不达预期，隔膜产品价格下跌幅度超预期等