三季报延续高增,符合申万宏源预期。公司发布2019 年三季度报告:报告期内,公司实现营收224.72 亿元,同比增加18.02%;实现归母净利润48.44 亿元,同比增加 41.99%;其中单三季度,公司实现营收80.85 亿元,同比增加12.96%,实现归母净利润16.81 亿元,同比增加25.15%,依然维持在较高的增速,符合申万宏源预期。
量:三季度销量增速进一步加快。公司前三季度水泥及熟料销量5555万吨,同比增长9.9%;其中单三季度销量约1995 万吨,同比增长8.13%,环比增速有所提升。我们认为,销量高增主要来自于公司权重所在的湖北和云南需求景气,军运会和云南基建抬头使区域需求强于全国水平。
价:价格同比延续增长,“+”业务景气扩张。公司三季度单季全口径吨收入405 元,吨成本242 元,吨毛利163 元,同比分别增加17 元、6 元和11 元;但受去年三季度淡季不淡的高基数影响增幅环比有所收窄。增长背后的原因:一方面,公司的核心布局的华中区域价格涨幅领跑全国,两湖三季度末较二季度涨幅均在30 元以上,远强于全国平均的8元。另一方面,“+”业务发力使单位水泥销量口径对应的营收增加,骨料及环保业务体量持续增大及混凝土业务提价后盈利能力的大幅回升,使非水泥业务占比快速提升。
现金流充足,分红率有望提升。公司三季度吨销售费用26 元,同环比均有所增加;吨管理及研发费用17 元,同环比基本持平;吨财务费用2 元,受益于资产负债表优化延续回落。我们预计今年华新自由现金流将达到75 亿,考虑当前公司坐拥近60 亿货币资金且负债率已将至8.70%,全年分红比例有望进一步提升,潜在股息率在6.5%左右。
盈利预测与估值: 华新水泥是A 股最典型的“水泥+”企业,兼具区域属性和成长属性,水泥主业主要布局区域完全契合国家关于“中西部”“补短板”的定位,是纯正的中西部基建股,区域景气值得期待。“+”业务渐入佳境,有望在未来持续成为公司的利润的新增长点。我们上调公司2019-2020 年归母净利润至66.24 亿元、66.97 亿元(原 59.50亿元、66.28 亿元),预计2021 年为68.52 亿元;对应19-21 年每股收益分别为3.16元、3.19 元和3.27 元。目前股价对应19-21 年PE 为6.3 倍、6.3 倍和6.1 倍,维持“买入”评级。