事件：公司披露2019 年三季报，前三季度实现归母净利48.4 亿元，同比增长41.99%，扣非净利润48.0 亿元，同比增长42.18%。
点评：
销量超预期，价格高位继续上探，盈利创新高。我们测算，公司19Q3 吨收入约349 元/吨，同比提升15 元/吨；吨毛利约143 元/吨，同比提升9 元/吨；吨净利91 元/吨，同比提升11 元/吨，吨毛利及吨净利水平再创历史新高。同时，骨料价格及盈利也有所提高：Q3 单季度骨料价格达到59 元/吨，同比提高2.6 元/吨，吨毛利38.8 元/吨，同比提高3.8 元/吨。
区域需求韧性仍强，Q4 景气预计延续。 19 年以来中南，西南地区雨水天气偏多，但下游需求依旧强劲，1-9 月中南、西南地区水泥产量同比增加3.2%、4.2%（去年同期2.5%、7.2%）。目前，公司产能主要布局地区湖北及云南价格同比仍有提升，库存处于低位。湖北地区水泥均价520 元/吨,在去年高基数下，同比持平，库容比50.00%，同比提高12.5pct。云南地区目前水泥价格400 元/吨,同比提高小幅提升15 元/吨，库容比60%，同比下降7.5pct。
骨料业务加速拓展。19Q3 公司骨料销量同比增长20.7%，计划在年内完成四川渠县等骨料项目的建设，并启动湖北襄阳等9 个合计年产能2250 万吨骨料项目的开工建设，达产后，骨料产能将达到近5000 万吨。目前骨料盈利水平高企，按照吨毛利30 元/吨计算，将为公司贡献约3 亿元的可观业绩增量。
投资建议：
公司为长江中上游区域水泥龙头，海外扩张领先行业，西藏区域布局享有优势，收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展，扩张动能不减，有望形成新的业绩新增长点。我们调整盈利预测，预计2019-2021 年公司归属净利润分别为68.9 亿元、71.2亿元、73.2 亿元，对应10 月24 日PE 分别为6.1 倍、5.9 倍、5.7 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂