事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收224.72 亿元（+18.02%），归母净利润48.44 亿元（+41.99%），扣非后归母净利润约48 亿元（+42.18%），其中Q3 实现营收80.85 亿元（+12.96%），归母净利润16.81 亿元（+25.15%），扣非后归母净利润16.69 亿元（+25.87%）。
点评：
维持“买入”评级，目标价25.44 元：在供给侧改革大背景下，公司水泥产能逆势扩张，充分受益于水泥行业景气度提升，弹性超出市场预期；同时，公司加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司19-20 年归母净利润为66.63 亿元，67.64 亿元，对应EPS分别为3.18、3.23 元；对应19-20 年PE 估值6.3 和6.2 倍，维持目标价25.44 元，维持“买入”评级。
Q3 量价齐升，业绩表现亮眼。我们测算公司前三季度销量约5550 万吨，同比增长约10%，其中Q3 销量约2000 万吨，同比增长约8%，在水泥企业中销量增速位居前列，我们认为，公司销量高增长的背后一是今年以来湖北、云南地区需求强劲，1-9 月份两地水泥产量累计增长7.7%和9.21%，领先全国平均增速；二是由于武汉地区10 月份要举办军运会，前期各项工程都在加紧赶工，提振需求；从价格来看，我们测算公司Q3 吨出厂均价约350 元左右，同比提升约15 元/吨，环比下降约12 元/吨，环比下落主要原因为6-8 月份进入传统淡季，湖北、云南等地价格均回落20-30元/吨不等，从而拉低三季度整体均价；同时公司Q3 吨成本约212 元/吨，同比提升8 元/吨，环比提升16 元/吨左右，主要原因为公司在7、8 份淡季对部分生产线进行检修，维修成本及耐火材料价格有所增加所致；我们测算Q3 吨毛利约为142 元，同比提升约10 元，盈利能力进一步提升；现金流充沛，资产负债率进一步降低。前三季度公司现金收入约259 亿元，明显高于营收，先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力，也反映了水泥行业极佳的供求状况；前三季度公司经营性净现金流为70.51 亿元，同比增长36.88%，期末公司在手现金58.59 亿元，同比增长33%，充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行，另一方面偿还有息负债，优化债务结构，其中Q3 吨财务费用仅为1.72 元，同比下降3.3元/吨；报告期末公司资产负债率为38.7%，同比下降约10 个百分点，资产负债表强劲。
骨料业务增长稳健，有望成为新的业绩增长点。我们测算公司Q3 骨料销量约460 万吨，同比增长约19%，假设按照去年骨料毛利率约65%的水平计算，骨料业务盈利能力十分突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，目前公司骨料产能为2500 万吨/年，计划到2020 年力争实现1 亿吨/年的骨料产能，随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。
Q4 区域有望延续高景气度。进入“金九银十”旺季，各地价格快速回升，8 月中下旬以来，两湖地区价格上涨50-100 元/吨不等，区域供需格局稳中向好，其中湖北地区逆势提升19 年GDP 增速目标彰显经济发展信心，基建及地产投资韧性十足，近期武汉军运会召开对武汉及周边地区供需产生一定的影响，但军运会结束后需求有望集中释放；而西南地区受益精准扶贫的推动，需求仍有支撑，除贵州外，前三季度其他省份需求均平稳增长，短期区域产能冲击无忧，Q4 行业高景气有望延续。我们认为，公司主要产能覆盖长江经济带，依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。
风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放