投资要点：
中直股份（600038）发布2019 三季报，2019 年前三季度实现营业收入105.29 亿元，同比增长28.63%；实现归母净利润4.05 亿元，同比增长32.12%；扣非净利润3.83 亿元，同比增长28.56%；业绩超市场预期。
公司营收增长28.63%，预计主要因新型产品持续放量、产能不断释放。且存货同比增长12%达156.7 亿，进一步证明公司在手订单充足、产能不断爬坡。此外，由于公司采用完工百分比法确认收入，公司报表有望呈现季度持续增长趋势。
公司毛利率略有下降，由去年同期12.06%降至11.29%，我们分析认为主要是公司新产品价格目前仍处于暂定阶段所致。根据公告，公司2019 年前三季度毛利率为11.29%，去年同期毛利率为12.06%，我们分析认为，或由于新机型规模仍较小成本较高，毛利率较低且占比提升所致。预计新机型稳定量产后，公司毛利率将稳步回升至正常水平。
交付增加规模效应显现提升盈利能力，公司利润增速高于营收增速。公司营收增加28.63%，而归母净利润增长32.12%，高于营收增速，公司净利率由中报的3.41%增至3.84%，利润率增幅12.61%，我们分析认为主要是哈尔滨分部、景德镇分部生产交付增加，规模效应显现后显著提升净利率。
公司经营性现金流流入102.99 亿，同比增加17.5 亿。我们分析认为，主要是公司生产规模扩大、产品交付收到现金增加导致。公司经营现金流净额同比也有改善，且公司下游客户付款节奏同步加快，预计全年经营性现金流将改善。
维持盈利预测及买入评级。预计2019-21 年公司归母净利润分别为6.6/8.5/10.6 亿元，当前股价对应PE 分别为38/30/24 倍。考虑到公司作为国内直升机领域唯一上市龙头，未来业绩增长值得重点期待，同时叠加资产整合预期，因此，维持盈利预测及买入评级。
风险提示：新产品放量不达预期；下游需求释放不达预期