投资要点：
事件：公司发布2019 年三季报。实现归母营运利润1,040.61 亿元，同比增长21.5%（3Q19单季增长16%）；归母净利润1,295.67 亿元，同比增长63.2%（3Q19 单季增长50%）。
寿险及健康险业务NBV 同比增长4.5%，营运利润增长符合预期，公司调整全年NBV 增速指引从不低于7.3%至5%。
寿险及健康险业务以价换量，预计全年NBV 增长5%。9M19，平安NBV 同比增长4.5%（3Q19 单季度增长4.1%），其中NBV FYP 同比增长-7%（3Q19 单季度增长-2.0%），NBV margin 为48.1%，同比上升5.3 个pct.。公司给出全年NBV 增长指引为5%。整体来看，价值率的提升得益于：1.产品结构优化，短交储蓄型业务占比下降；2.3Q19 公司升级主力产品“平安福”和“满分”系列，开发专注重疾市场的新产品“福星”，价值率维持高位；新单增长略显乏力主要系：1.期末代理人数量124.5 万人，较年初下降12.1%，较中期下降3.2%，队伍留存率和产能指标下降；2.公司追求高质量发展，践行淡化开门红策略，代理人需要时间调整；3.寿险公司估值架构调整，公司将一、二元事业群拆分成东区、西区、南区、北区、中区五大销售区域，并构建五大职能中心。展望未来，公司将继续坚持“有质量的人力发展”策略，通过科技赋能，持续推动代理人渠道转型升级，同时聚焦高价值业务，完善“产品+”服务体系，公司着力推进优才计划，当前占比达10%，产能是普通代理人的1.7 倍~1.8 倍。我们预计队伍产能提升是未来NBV 增长的核心驱动力。
投资收益回暖叠加实际税率下降至22.7%，产险营运利润增长75.5%。9M19，平安产险车险、非车和意健险原保费同比增速分别为6.3%、11.2%和37.9%。产险实现营运利润142.54 亿元，同比增长75.5%（其中税前利润增长28.9%，净利润增长98.4%），受益于所得税新规和行业监管，在剔除2018 年所得税一次性影响后（18.56 亿元），前三季度公司实际税率从43.2%降低至22.7%；综合成本率96.2%（同比+0.2 个pct.），业务质量保持优良，持续优于同业。
投资收益超预期带动净利润快速增长。险资投资组合规模达3.03 万亿元，较年初增长8.6%。9M19 年化净投资收益率4.9%（上年同期4.7%）；年化总投资收益率6.0%（上年同期4.0%）。9M19，合并报表口径下公司非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益前三季度/单三季度同比增速分别为63.0%和29.2%，带动净利润快速增长。
投资建议：上调盈利预测，预计19-21 年EPS 为8.56、8.91 和10.32 元 （原预测为8.33、8.76 和10.27 元），同比增速分别为42.1%、4.1%和15.8%，ROE 分别为25.1%、22.7%和23.2%，每股营运利润分别为7.46、 8.78 和 10.18 元（原预测为7.41、8.73 和10.13元），同比增速分别18.3%、17.6%和16.0%，当前股价对应每股营运利润倍数为12.0、10.2 和8.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：权益市场大幅波动、长端利率单边下行，保障型产品销售不及预期