投资要点
公司发布三季度业绩报告：19Q1-Q3 实现收入81.21 亿同降3.3%，归母净利6.42 亿同降12.7%；其中Q3 单季实现营收23.45 亿同降17.9%，归母净利0.12 亿同降94.0%。
短期受“三磷”整治、国庆停产及上游原料价格大幅下跌影响业绩承压。
我们估计，收入端单季下滑17.9%主要由于：1）部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法，导致贸易收入下滑，剔除贸易因素影响后Q3 单季收入端下滑约5%。2）“三磷”整治影响四川雷波磷铵20 万吨，使外销磷肥收入减少约4 亿；3）国庆阅兵导致保定、菏泽两厂停产一个月影响6-7 万吨复合肥销量，影响收入约1.5 亿+。
利润端单季下滑94.0%主要由于：1）四川雷波停产带来的毛利损失约6000 万；2）上游原料硫磺在8-9 月暴跌，受高价库存影响约5000-6000万；3）保定、菏泽两厂停产影响约3000 万；4）9 月，国内主要的钾肥供应商相继大幅降价促销钾肥，导致常规复合肥平均降价50 元/吨，毛差收窄也带来影响，而新型肥主打技术与服务，基本不受原材料价格下跌影响；5）复合肥价格下滑导致经销商库存损失，为增强长期合作的优质经销商粘性，让利促销影响6000-7000 万；6）“三磷”整治下各省份提出磷石膏循环利用要求，四川、湖北循环比例约40%、30%，进而导致每吨磷铵的磷石膏循环利用处理费用70 元，影响管理费用增加3000 万。
新型肥销量增速约30%，表现依旧强劲，产品结构持续优化升级。新型肥的强势增长主要受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务。公司18 年与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作，成立农业农村部作物专用肥料重点实验室，在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新。19 年2 月成立力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”，于19Q2 开始投放市场，下半年进一步贡献销量。同时，通过高附加值的技术服务形成差异化竞争壁垒，不断增强新型肥经销商与农户的粘性。
长期来看，磷酸一铵供给侧改革强化公司一体化优势。随着三磷整治持续推进，环保供给侧收缩逐步显现，我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响有望逐步走高。公司拥有180 万吨磷酸一铵产能，并有望在行业整合阶段承接部分产能，一体化优势将进一步强化。看好三磷整治长期利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头，公司的核心产品力将不断凸显。
公布回购计划彰显公司长期发展信心：计划回购金额2-4 亿元，回购价格不高于10.5 元/股，回购股份拟用于转换上市公司发行的可转债。
盈利预测与投资评级：公司短期受“三磷”整治影响业绩承压，但长期来看，行业供给侧改革已进入深水区，竞争格局越发清晰清晰，公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21 年公司实现营收96.6/108.7/124.3 亿同增-3.7%/12.5%/14.4%；归母净利7.1/9.0/11.5 亿同增-12.9%/25.9%/28.2%，当前股价对应PE 为16.2X/12.8X/10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动；环保力度不达预期；三磷整治力度超预期，加大环保开支与经营成本；磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期；农产品价格反弹乏力