投资要点：
公司发布2019 年三季报，业绩低于预期。1-3Q19 公司实现营业收入81.21 亿元，同比下滑3.30%，实现归母净利润6.42 亿元，同比下跌12.7%，EPS 为0.49 元，业绩低于预期。其中3Q19 年单季度实现营业收入23.45 亿元（YoY-17.93%,QoQ -11.01%），归母净利润为0.12 亿元 （YoY-93.99% ,QoQ-95.94%） ， 销售费用为1.83 亿元（ YoY+0.28%,QoQ +39.87%），管理费用为1.05 亿元（ YoY+39.38% ,QoQ+81.87%），管理费用增加主要是由于各省对于磷石膏处理要求趋严，环保处理费用增加所致。3Q19 年单季度收入下滑和净利润大幅下滑的主要原因为：1.贸易收入计入方式发生变化，从总额法变为净额法导致收入的减少；2.受“三磷整治”的影响，公司的磷酸一铵产量短期受限，磷酸一铵业务收入下滑；3.国庆阅兵导致菏泽和保定两厂停产，复合肥产销量减少约6-7 万吨；4.硫磺、钾肥等重要原材料价格的下跌导致磷酸一铵和复合肥的价格下跌；5.高价硫磺原料库存导致磷肥盈利大幅缩窄。公司发布2019 年业绩预测区间，预计2019 年净利润为6.5—7.5 亿元，同比下滑9.49%—21.56%。公司同时公告将用自筹资金2-4 亿元，以不高于10.5 元/股的价格以集中竞价的方式回购公司股份，用于转换公司发行的可转换债券，彰显对公司未来发展的信心。
“三磷治理”、原料硫磺大幅骤跌叠加国庆停产导致公司磷肥、普通复合肥量、价、毛利率齐跌，3Q19 年单季度公司整体毛利率同比环比分别下滑5、10 个百分点至13%。此次“三磷治理”异常严格，从生态环境部8 月份公布的排查阶段性结果来看，692 家“三磷”企业（矿、库）中有276 家存在生态环境问题，占比高达40%，其中有53.61%的磷石膏库存在环境问题，因此短期导致公司四川雷波的约20 万吨的磷肥产线三季度完全停产。同时3Q19 年单季度原料硫磺华东市场均价同比环比分别大幅下跌40.2%、25.9%，公司一般备有1-2 个月的原料库存，原料库存损失导致磷肥毛利的减少，目前公司已调整原料采购价格的定价方式相应规避部分风险，而3Q19 年单季度湖北55%粉状磷酸一铵价格同比下滑7.4%至2079 元/吨，盐湖（60%粉）钾肥出厂价同比下跌了3.6%，原料的下跌导致普通复合肥价格的下跌，叠加国庆带来的保定和菏泽工厂的停产，普通复合肥量价齐跌。
继续坚定调整复合肥产品结构，新型复合肥销量继续增长。战略南移，公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥，同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售，新设立的新洋丰力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台，1-3Q19 虽然普通复合肥销量下滑，但公司新型复合肥销量继续增长。
投资评级与盈利预测：“三磷整治”短期导致公司部分磷肥产能停产叠加原料硫磺骤跌导致的原料库存损失等原因使得公司业绩低于预期，考虑到磷肥和普通复合肥的量价毛利率的齐跌，我们下调公司2019-2021 归母净利润预测至7.10、8.88、11.36 亿元（原为9.87、12.20、14.64 亿元），对应EPS 分别为0.54、0.68、0.87 元（原为0.76、0.93、1.12元），当前市值对应PE 为17、13、10 倍，但作为国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显，短期阵痛，长期来看，“三磷整治”将是加快行业供给侧改革的推手，阵痛过后，龙头将享有长期的成长红利，维持“增持”评级。
风险提示：1.“三磷整治”导致部分磷肥产能停产；2.原材料价格大幅下跌；3.复合肥、磷肥价格大幅下跌；4.粮食作物价格持续下滑。