投资要点
业绩增长7%，符合预期：公司发布2019Q3 报告，报告期内公司实现营业收入280.25 亿元，同比增长31.04%；实现归属母公司净利润22.43亿元，同比增长35.14%。对应EPS 为0.58 元。其中2019Q3，实现营业收入119.01 亿元，同比增长33.32%，环比增长19.54%；实现归属母公司净利润7.92 亿元，同比增长7.01%，环比下降17.47%。2019Q3 对应EPS 为0.2 元。
光伏板块盈利低位，农牧板块强力支撑：三季度测算运营数据：1）电池保持满产满销状态，产销量约3.4GW，同比增长了110%左右，其中单晶PERC 高效电池2.6GW。Q3 单晶PERC 电池价格出现了较大幅度的下降，盈利能力被压制。单季电池板块盈利2.07 亿元，环比下降了68%，同比下降了26%左右。2）永祥板块，Q3 多晶硅产销1.5 吨左右，其中乐山老产能、新产能基本处于满产状态。多晶硅价格持续低位，单季多晶硅盈利0.9 亿元，环比增长明显，化工盈利1 亿元左右。3）光伏发电单季盈利0.8-0.9 亿元，环比二季度基本持平。4）农牧板块，盈利3.4 亿元左右。
1-3 季度电池是盈利主要贡献：1-3 季度来看，测算：1）电池板块产销9.1GW，贡献利润11.8 亿，是利润主要来源。2）永祥板块，多晶硅产销3.5-4.0 万吨，多晶硅利润1.5 亿元左右，化工业务利润3.0 亿元左右，3）电站运营1.8-2.0 亿元；4）农牧板块贡献业绩5.0 亿元左右。
硅料产能爬坡接近尾声，高效大尺寸电池稳步推进：截至3 季度末，公司乐山老产能已经实现单晶料占比82%；乐山新产能单晶料占比80%；包头新产能50-60%，并将在四季度实现全面达产。成本方面，乐山、包头新产能生产成本已经降至4 万元/吨以内，超额实现预定目标。电池片方面，成都四期目前工艺设备安装调试，预计2019 年底投产，将兼容166 硅片尺寸。眉山一期项目目前土建施工，预计2020 年上半年投产，有望成为首个兼容210 硅片尺寸的高效单晶PERC 产能。同时，公司HIT 电池试验线也在稳步建设过程中。
费用率、存货增长：公司2019Q1-3 期间费用同比增长45.21%至28.7亿元，期间费用率上升1 个百分点至10.24%。主要是财务费用增长了124.92%，财务费用率上升了0.77 个百分点。应收票据36.35 亿元，较期初增长245.79%，主要是光伏板块经营规模扩大。应收账款较期初增长37.12%，主要是电站运营补贴增加。存货27.44 亿元，较期初增长73.03%，主要是原材料储备增加。前三季度经营性现金流21.65 亿元，同比增长24.37%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 19-21 年业绩为：28.05、38.27、51.03 亿 元，对应EPS 为0.72、0.99、1.31 元。目标价17.74 元，对应20 年18 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等