事件：
1、公司披露三季报，前三季度实现营收81.21 亿，同比-3.3%，实现归母净利润6.42亿，同比-12.71%；单三季度实现营收23.45 亿，同比-17.93%，实现归母净利润0.12亿，同比-93.99%。预计2019 年全年净利润6.5-7.5 亿元，同比下滑21.56%-9.49%。
2、公司披露回购方案，拟通过集合竞价的方式回购不低于2 亿元不超过4 亿元。
短期业绩承压，股权回购彰显公司发展信心
受“三磷整治”的影响，公司的磷酸一铵产量短期受影响，导致磷酸一铵业务收入下滑。同时，因市场环境的影响，硫磺、钾肥等重要原材料的价格在8 月-9 月期间出现短期大幅急跌的情况，导致磷酸一铵与复合肥的产品价格短期承压。我们认为公司竞争优势凸显，长期成长趋势依旧向好，公司再度推出大额股票回购计划，彰显了管理层对公司发展的信心。
行业层面：农业现代化加速，种植产业链龙头迎黄金发展期。
十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程，而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10 年养殖规模化加速的进程中，涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业，凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力，获得产业及资本市场的高度认可。未来10 年，随着土地政策的完善，种植产业链的规模化进程将加速推进，我们认为在种植产业链条中，也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。
公司层面：核心竞争优势突出，持续成长能力强。
与海大集团类似，公司也具备突出的核心竞争优势：一是成本控制能力强，磷复肥较同行低150-200 元/吨（；二是研发和技术能力业内领先，构成公司产品创新的核心依托，公司新型肥业内领先；三是公司产品差异化程度较高，尤其是主打的新型专用复合肥，竞争力较强；四是渠道建设完善，黏性强。2019 年1 月，公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜，将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合，将使得公司竞争力进一步突出，不仅能够促进公司销售的增长，而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利，为公司的业绩持续高增长提供保障！
给予“买入”评级：
由于环保政策影响，公司磷酸一铵产能受到影响，磷酸一铵和复合肥价格承压，且环保支出增加，我们将公司2019-2021 年的收入由110.32/120.48/135.27 亿下调至101.63/111.36/126.55 亿，归母净利润由9.58/11.89/14.27 亿下调至7.02/8.80/11.39亿元，同增-14.33%/25.39%/29.48%，对应当前市值PE 仅17 倍、13 倍和10 倍，继续给予“买入”评级。
风险提示：1、环保政策变化；2、原材料价格波动；3、竞争加剧。