核心观点
业绩环比大幅增长：公司19 年前三季度实现营收144.47 亿，同比增长1.01%；归母净利润3.01 亿，同比减少23.08%。其中Q3 实现营收49.40亿，同比基本持平，环比减少4.15%；归母净利润1.77 亿，同比减少14.60%，环比大幅提升130%。Q3 单季度盈利环比显著提升主要受益于西南黄磷整治，公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强；同时，部分子公司扭亏为盈或减亏；另一方面，兴瑞50%股权的收购8 月完成并正式并表，少数股东损益环比Q2 明显降低，增厚归属母公司的净利润。
环保及产业链优势将凸显：今年是全国性磷化工供给侧改革的元年，三磷整治有望带来长期而深远的产能出清和整合。今年5-6 月生态环境部已完成第一阶段的统筹强化监督工作，还将于10 月左右开展第二阶段工作，环保紧张程度从未放松。公司作为长江大保护的磷化工标杆，去年通过壮士断腕的整治获得极大先发优势。同时，公司“肥化结合”的产业链优势还能够使得公司依据磷化工整治带来的景气变化调节产品结构，提升产业链盈利水平。
电子级氢氟酸项目持续推进：18 年公司与Forerunner 合资成立了兴力公司，开展电子级氢氟酸项目建设。Forerunner 关联企业拥有纯化10pp（t G5）氢氟酸的核心生产技术。今年8 月兴力启动3 万吨/年电子级氢氟酸一期1.5万吨/年工程建设，计划20 年Q3 建成投产。10 月兴力还将通过增资扩股方式及老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团，后者拥有多家子公司生产无水氟化氢，将提升兴力的原材料保障能力和产品成本控制能力。在微电子新材料国产自主可控的大趋势下，公司此举将进一步加速项目推进并提升未来产品竞争力，抢占市场先机。
财务预测与投资建议
由于完成增发股本变更，我们预测公司19-21 年每股盈利EPS 分别为0.61、0.75、0.82，按照可比公司19 年20 倍市盈率，给予目标价为12.20 元并维持增持评级。
风险提示
产品景气不及预期，原材料价格波动风险