事件：欧普照明发布2019年三季报，2019年1-3Q公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.7亿元、6.0亿元、4.2亿元，分别同比增长3.3%、5.6%、4.1%。其中，19Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润19.9亿元、2.0亿元、1.6亿元，分别同比-3.3%、-7.0%、+7.9%。
经营表现略低于预期，终端需求持续承压。受地产周期以及内部调整的影响，公司19Q3表现不及预期。分渠道来看，19Q3零售渠道及流通渠道表现环比弱于Q2，公司主动进行去库存，且公司内部人事调整使得部分经营策略有所变化，部分经销商处于观望状态，提货意愿不强；商照渠道恢复较高增长，上半年部分地产项目延期交付的影响在Q3基本消除；电商渠道估计Q3增速有所放缓，主要系行业需求较弱，但公司的线上市占率仍稳中有升。
单季毛利率提升显著，研发投入持续加强。 2019年1-3Q公司毛利率为36.4%，同比下降0.6pcts，主要系上半年线下推出了部分具有性价比的家居新品，同时部分光源、吸顶灯降价促销。19Q3公司毛利率为37.0%，同比提升0.9pcts，主要系商照业务规模效应显现，以及电商竞争有所改善。费用率方面，19Q3销售费用率为20.0%，同比下降1.3pcts，主要系公司在行业低谷期放缓了开店速度，费用更多投向终端体验以及线上引流；研发费用率为4.1%，同比提升0.8pcts，不断加强智能控制领域的研发。
盈利预测与评级：受地产后周期以及内部调整的影响，公司单季经营承压。
考虑到内部调整与渠道去库存已接近尾声，预计Q4经营大概率将触底回升，后续随着零售及流通渠道的好转，2020年有望逐季改善。长期来看，行业集中度仍较低，公司在行业底部深耕渠道、加强研发，在行业回暖时将充分受益。我们小幅下调公司19-21年归母净利润预测至9.2/10.3/11.9亿元，最新收盘价对应19年PE 21.2X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争环境恶化，房地产市场持续低迷。