下调盈利预测 ，下调目标价，维持“增持”评级。Q3 收入增速受家居渠道调整影响放缓，毛利率同比提升。渠道与内部管理调整影响短期业绩，下调2019-2021 年EPS 预测至1.23/1.44/1.66 元（原值1.40/ 1.61/1.87 元，-12%/-11%/-11%），参考可比公司给予19 年26xPE，下调目标价至32 元（原值41.5 元，-23%），维持“增持”评级。
Q3 收入业绩略低于市场预期。19Q3 收入19.91 亿（-3.32%），归母净利润1.97 亿（-7.03%），扣非归母1.59 亿元（+7.94%），毛利率37.04%（+0.93pct），净利率9.91%（-0.40pct）。19Q1-Q3 累计收入57.7 亿（+3.26%），归母净利润6.02 亿元（+5.60%），扣非归母4.16 亿（+4.05%），毛利率36.41%（-0.54pct），净利率10.44%（+0.23pct）。
Q3 收入增速环比放缓，实际盈利能力同比提升。Q3 家居渠道受渠道与产品调整影响增速环比放缓，电商维持双位数增长，商照延续前期高增长，海外产品认证逐步落地收入增速环比提升明显。Q3 原材料价格下降以及海外产品结构升级，毛利率同比提升0.93pct，扣非归母净利+7.94%，实际盈利能力改善明显。
渠道调整基本完成，改善趋势逐步确立。Q3 收入见底，预计Q4 家居渠道收入增长逐步恢复，电商/商照/海外延续较好增长。公司为国内通用照明龙头，在渠道、产品、品牌等均具先发优势，未来整合空间大，Q3 渠道与内部管理调整已接近尾声，改善趋势逐步确立。