核心观点：
受公司内部人员调整以及地产的影响，2019Q3 收入下滑
2019 年前三季度公司实现营业总收入57.7 亿元（YoY+3.3%），毛利润21.0 亿元（YoY+1.7%），毛利率36.4%（YoY-0.5pct），归母净利6.0亿元（YoY+5.6%），净利率10.4%（YoY+0.2pct），扣非后归母净利4.2 亿元（YoY+4.0%）。
Q3 单季营业总收入19.9 亿元（YoY-3.3%），毛利润7.4 亿元（ YoY-0.8%）， 毛利率37.0%（ YoY+0.9pct ）， 归母净利2.0 亿元（YoY-7.0%），净利率9.9%（YoY-0.4pct），扣非后归母净利1.6 亿元（YoY+7.9%）。
Q3 单季收入下滑，我们认为，主要受家居业务收入增速下滑的导致的，具体来看：1）地产需求趋弱，行业增速放缓；2）公司内部管理人员调整，导致家居业务在短期内受到负面影响。
Q3 盈利能力有所提升，所以扣非后归母净利增速快于收入增速，但归母净利同比下滑，主要受政府补助发放节奏的影响，具体来看：2018Q3收到政府补助3540 万元，2019Q3 政府补助为239 万元。
经营情况处于底部，期待逐步改善
短期来看，一方面，家居业务受房地产影响较大，导致整体收入增速放缓，但是公司已经采取相应措施：线下培育经销商从“坐商”向“行商”
的能力转型，持续完善门店运营的标准化，推动门店运营效率提升，未来收入增速有望恢复；另一方面，公司管理层调整已经完成，目前家居业务处于恢复阶段，逐步向好。
长期来看，行业增速放缓有利于行业洗牌，有利于推动照明行业集中度的提升，公司作为照明行业B2C 的龙头，公司的份额有望持续提升；同时公司积极拓展商用领域以及海外市场，有望为公司带来新的增长。
盈利预测
我们认为未来消费升级趋势持续，照明行业市场集中度将继续提升，公司作为家居照明龙头企业，积极拓展家用和商用渠道，未来市场份额有望持续提升，业绩有望恢复良好增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为8.5、9.6、10.8 亿元，同比增长-5.7%、12.5%、13.3%。最新收盘价对应2020 年PE 20.3x，参考家居、厨电公司2020 年PE 估值15 倍，但公司作为照明行业龙头，地位稳固，竞争格局优于厨电、家居，且利润有望恢复增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2020 年PE 21x，对应合理价值26.46 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；行业竞争环境恶化导致价格战；整体消费需求羸弱；公司渠道拓张不及预期。