投资要点：
欧普照明发布2019 年三季报。公司前三季度实现收入57.7 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润6.02 亿元，同比增长5.60%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长4.05%。其中单三季度实现19.91 亿元，同比降低3.32%；实现归母净利润1.97 亿元，同比降低7.03%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比增长7.94%。
毛利率提升，非经影响归母净利润增速。单三季度来看，公司毛利率环比及同比均呈改善趋势，同比上提0.93pct 至37.04%，我们判断行业价格战已趋缓。费用率方面，2019 年公司持续减少开店的数量，并逐步将销售费用转向终端引流等促进渠道转型，单Q3 销售费用率同比下降1.29pct 至20.03%，汇兑收益减少致财务费用率同比上行0.79pct 至-0.22%，管理费用率同比略减0.07pct 至3.26%。研发费用率同比上行0.82pct 至4.12%，主要系投向专利光谱研究及智能控制领域。综合毛利率和费用率情况来看，公司盈利能力有所上行，但计入非经项目的政府补助从去年同期3540 万元减少至239万元，对整体扣非前归母净利润产生了较大影响，最终扣非前归母净利率同比下降0.4pct 至10.31%。
投资建议及盈利预测。我们认为，公司作为家居照明龙头，凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局，品牌+渠道共筑竞争壁垒，有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。长期来看，照明行业整体赛道转换大背景下，政策与资本共同推波助澜，叠加需求端品牌意识的不断增强，多方利好龙头整合行业。但短期在地产周期影响下公司增长有所放缓，基本面拐点仍需等待，我们下调公司19-21 年盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.29 元、1.48 元及1.77 元，考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔，给予公司相比同行业一定估值溢价，给予19 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间25.8 元-32.25 元，“优于大市”评级。
风险提示。行业整合不及预期，价格战持续影响盈利能力。