公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业总收入625.8 亿元，同比下滑6.1%；归属于上市公司股东净利润29.2 亿元，同比下滑25.7%，每股收益0.32 元，业绩超出我们预期。Q3 公司销量同比与环比均实现快速增长，切换国六产品折扣回收并加强成本控制，Q3 净利润大幅增长。预计随着行业回暖与新品推出，公司销量与业绩有望持续改善，市占率也有望进一步提升。
预计公司2019-2021 年每股收益为0.53 元、0.72 元和0.88 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司销量逆势增长，表现显著优于行业。2019 前三季度公司实现销售72.4万辆，同比+7.0%，其中哈弗品牌52.1 万辆，同比+11.6%，欧拉品牌3.2万辆表现优异；WEY 品牌销售7.0 万辆，同比-33.8%，表现不佳；皮卡9.8万辆，同比+0.5%。汽车行业受到经济增速放缓，中美贸易摩擦、国六标准切换等因素影响，整体需求较弱，受益哈弗M6、F5、F7 与新能源品牌欧拉贡献增量，公司销量远好于汽车行业10.3%的降幅。
Q3 销量与毛利率提升较快，业绩大幅改善。公司2019 前三季度收入同比-6.1%，毛利率15.3%，同比-2.9pct；单车均价8.5 万元，同比降1.2 万元；单车盈利4,029 元，同比下降1,770 元。车市下行、去国五库存终端折扣加大与欧拉品牌销量占比提升，前三季度收入、单车均价与盈利能力明显下滑。公司前三季度销售费用-22.9%，主要是运输费减少（会计口径变动）与售后费用减少；管理费用+22.4%主要是费用相对刚性；研发费用+26.0%，公司持续投入新平台、新能源、智能驾驶等方面研发；财务费用大幅减少146.0%主要是由于汇兑收益以及银行借款利息支出减少；四项费用率合计7.8%，同比-0.8pct；收入与毛利率下滑较快导致归母净利润下滑25.7%。其中Q3 销售23.1 万辆，同比+12.5%，环比+10.0%；实现收入211.8 亿元，同比+20.7%，环比+16.2%；毛利率18.5%，同比+4.8pct，环比+4.9pct；销售、管理、研发、财务费用分别同比-9.4%、+19.0%、+69.9%、-190.5%；四项费用率8.3%，同比-1.9pct；投资净收益1.7 亿，同比+157.6%，预计主要是由于子公司股权变动所致；Q3 公司销量实现快速增长，切换国六产品折扣回收，加强成本控制，Q3 归母净利润同比与环比分别大幅增长506.8%、88.2%；单车盈利6,073 元，同比+4,948 元，环比+2,526 元。
市占率有望提升，海外市场打开新成长空间。车市销量下滑竞争加剧，前十车企销量市占率由2016 年58.5%提升至2019 年前三季度60.4%，市场集中度提升，弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV 与皮卡龙头车企，销量表现显著优于行业，市占率有望进一步提升。2019 年9 月公司定位于中高端皮卡系列长城炮上市，并推出乘用车版、商用车版与新能源版，四季度欧拉R2 有望上市；2020 年公司计划推出全新产品4 款，包括2 款新平台SUV，炮越野版与1 款新能源。随着行业回暖与新品推出，公司销量与业绩有望持续改善。年产能15 万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产，生产H9 与F7，面向俄罗斯与东欧市场，海外销量有望快速增长，公司加速推进全球化战略，打开新成长空间。
估值
公司销量表现显著优于行业，盈利能力修复超此前预期，上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.53 元、0.72 元和0.88 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。