公司发布2019 年三季报，前三季度共实现营业收入117.1 亿元，同比增长9.3%；归属于上市公司股东的净利润6.7 亿元，同比增长32.9%；每股收益1.07 元。其中Q3 实现营业收入42.1 亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的净利润2.5 亿元，同比增长22.7%。第三季度国内汽车产销量降幅收窄，热成型项目批产加上德国华翔减亏，业绩快速增长，略超预期。大众等主要客户销量表现出色，热成型产能利用率提升，德国华翔逐步减亏，有望受益于特斯拉国产，公司发展持续看好。考虑到车市回暖及热成型量产，我们上调了盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.50 元、 1.68元和 1.94 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
延续良好势头，Q3 收入业绩稳步增长。前三季度公司实现收入117.1 亿元，同比增长9.3%，保持稳健增长，预计主要为热成型等增量产品贡献；毛利率19.9%，同比提升0.7pct，预计主要是热成型爆发加上德国华翔减亏所致。费用方面，销售费用增长14.5%，预计主要是销售规模提升及物流费用增加所致；管理费用增长7.8%，预计主要是折旧费用等增加所致；研发费用增长7.6%，预计主要是人员薪酬、试制试验费增加所致；财务费用增长917.4%，主要是借款增加带来利息支出增加所致；四项费用率11.8%，较同期增加0.3pct。收入稳步增长，毛利率提升，净利润增长32.9%。Q3 国内汽车产销量降幅收窄，大众等客户表现出色，收入同比增长11.5%，毛利率提升0.7pct，销售、管理、研发和财务费用分别增加22.1%、10.4%、4.2%、106.8%，净利润同比增长22.7%，延续了Q2 的良好势头。随着汽车销量逐步回暖，大众等客户产销表现出色，热成型产能利用率提升，德国公司逐步减亏，公司业绩有望稳步增长。
热成型叠加大众产品周期，推动业绩持续增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV 新品周期，公司配套热成型产品单车价值量高达1500-3000元，且利润率较高，是2019 年业绩增长的主要推动力。展望2020 年，一汽大众等销量有望延续较好表现，热成型产能利用率提升及满产时间增加，有望继续贡献增量，推动公司业绩增长。
客户结构优质，有望受益于特斯拉国产化。乘联会数据显示前三季度公司主要客户上汽大众销量增长6.7%，一汽大众销量增长0.7%，均优于行业平均水平（-8.6%）。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。
公司客户结构优质，有望在行业低迷时获得较好表现。特斯拉Q3 取得1.43 亿美元盈利，上海超级工厂已经试生产了整车，正在努力确认最终的许可证并满足其他要求，之后将开始大规模量产和交付。公司目前有子公司劳伦斯供应铝饰条等产品，特斯拉国产化后有望供应后视镜等产品，增加单车价值量预计超过1000 元，或将持续受益。
估值
我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.50 元、 1.68 元和 1.94 元，看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量增速放缓； 2）海外扭亏不及预期。