利尔化学发布三季报，受草铵膦景气度继续下滑影响，业绩低于预期。但后续甲基二氯化磷等项目将陆续投产，重回高增长值得期待。维持买入评级。
支撑评级的要点
草铵膦景气偏弱，量增未能弥补价跌。公司发布三季报，2019 年前三季度实现营业收入为30.24 亿元，同比增长9.04%；归母净利润为2.34 亿元，同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72 亿，同比增长2.1%，归母净利润0.75 亿，同比下滑52.63%，扣非后归母净利润0.72 亿，同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度，今年前三季度收入增长主要来自于广安基地，其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外，公司半年报披露新增化工材料业务，实现一定的收入增量。然而，由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量，草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据，2019 年前三季度草铵膦均价为13.58 万元/吨，同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响，预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%，同比下滑5.94 个百分点。
期间费用率大幅上升，拖累销售净利率。2019 年前三季度公司期间费用率为16.10%，同比上升3.15 个百分点。其中管理费用率为10.96%，同比提升1.04 个百分点，主要是公司研发费用支出增加；财务费用率为1.74%，同比提升约 2 个百分点，系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019 年前三季度公司销售净利率为9.17%，同比大幅下滑7.42 个百分点。
甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位，丙炔氟草胺有望增厚利润。
随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广，草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000 吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目, 有望进一步降低成本，提高竞争优势。另外公司1,000 吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产，已于今年5 月复产。随着这些项目的陆续投产，后续重回增长值得期待。
估值
维持公司盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别为0.73 元、1.04 元、1.47 元，对应当前PE 分别为15.5 倍、10.9 倍、7.7 倍。由于公司未来有较多产能投放，盈利会逐步改善，并且当前估值较为合理，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动。