常熟银行前三季度净利润保持较快增长，息差单季环比改善，不良率继续维持低位，拨备基础夯实，在新的监管政策背景下，有望为盈利的稳定增长提供积极的正向支持。作为一家以小微业务为特色的农商行，息差水平领先同业，且逐步探索出一条独具特色的小微业务风控模式，我们维持常熟银行买入评级
支撑评级的要点
净利息收入增速放缓，拨备释放支撑盈利保持高增常熟银行前三季度营业收入同比增11.9%，较上半年放缓1.8 百分点，主要是由于净利息收入增长放缓。由于常熟银行19 年实行了新会计准则，为了更好的还原利息收入增长的情况，我们加回投资收益考虑，合并口径同比增14.8%，较上半年同比增21.0%的水平仍有所放缓，我们判断这主要是由于净息差在去年同期高基数的基础上有小幅下降。手续费收入方面，前三季度同比降5.50%，降幅较上半年（-17.5%）有所收窄。此外，常熟银行3 季度信贷成本较2 季度下降77BP至1.33%,支撑公司净利润仍然保持22.4%的同比高增，较上半年小幅提升2.2 个百分点。
信贷占比进一步提升，3 季度息差环比改善
3 季度常熟银行资产规模环比增1.5%，其中公司资产配置进一步向信贷倾斜，贷款同环比分别增16.9%/3.6%，在总资产中的占比环比提升1.2 个百分点至57.7%。负债端，公司存款总体保持稳定增长，同环比分别增16.9%/0.96%，同比增速基本与2 季末（17.6%）保持稳定；同时，公司在市场利率下行背景下， 适当增加了同业负债以降低负责成本， 同业负债同环比分别增23.4%/10.6%。净息差方面，我们测算常熟银行3 季度单季净息差3.35%，尽管较去年同期有所收窄，但单季来看较2 季度改善13BP。拆分来看，主要是3 季度资产端收益率环比提升11BP，同时负债端成本小幅下降1BP，资负两端共同作用下推动息差改善。
不良维持低位，高拨备有望释放业绩弹性
常熟银行3 季度不良率0.96%，环比持平，保持行业低位。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为1.76%，较半年末上升60BP，预计一定程度上受到宏观经济下行压力增大的影响，但截至2 季度末常熟银行逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为58.5%，公司不良认定严格，应该说资产质量整体依然稳健。3 季末，公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升13.5/0.11 个百分点至476%/4.46%，拨备覆盖率绝对值处于行业前列，考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则（征求意见稿）》，公司拨备覆盖率已超出监管要求的2 倍以上176 个百分点，未来信贷成本有进一步下降的可能，对公司盈利的稳定快增形成支持。
估值
我们维持常熟银行19/20 年净利润增速21.9%/20.5%的预测，在当前股本下，对应2019/20 年EPS 0.66/0.80，股价对应2019/20 年PE 为13.1x/10.9x，PB 为1.58x/1.45x，
评级面临的主要风险
经济下行致资产质量下滑超预期。