核心观点：
公司19Q1-Q3 收入同增5.4%达到58.12 亿元，归母净利润同增12.0%至14.76亿元（预告中枢偏上），扣非归母净利润同增28.5%至14.20 亿元。公司19Q3归母净利润同减15.0%至4.55 亿元，扣非归母净利润同增12.1%至4.5 亿元。
1）公司毛利率环比微降，现金流情况显著好转
公司公告19Q3 季报：Q1-Q3 毛利率提升6.05pct 至65.7%，单19Q3 提升1.03pct 至60.8%，环比降低8.4%，盈利能力仍较强。另外公司19Q3 的经营性现金流转正为6.5 亿元（去年为-2.41 亿元），19Q1-Q3 经营性现金流净额约为8.17 亿元，此前市场担心的影视剧业务吞噬现金流的情况得到充分缓解。
2）公司19Q4 即将迎来《我的起源》，后续游戏产品排期丰富多元
公司Q1 和Q2 陆续上线《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品，19Q3上线《神雕侠侣2》，19Q3 递延收入环比提升28%至14.1 亿元，占收入比重达到65%，我们预计其对于业绩的正向贡献有望在Q4 释放。而11 月中旬公司将迎来《我的起源》（腾讯代理），目前游戏预约已经突破千万人次；未来公司还将有《梦间集》、《新笑傲江湖》等多款产品上线，游戏排期丰富多元。
3）影视业务当前产能扩张速度放缓，未来将保持稳健
19Q3 公司确认的剧集主要包括《山月不知心底事》和《老酒馆》等剧集，公司当前存货23 亿元环比19Q2 末持平，预示着在影视剧方面的扩张已经开始放缓，我们判断未来公司将以现金流回收为重要任务，未来影视整体保持稳健。
投资建议：公司短期公司有大作《我的起源》将发行；中期整体游戏排期丰富；长期公司3A 游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。我们预计19-20 年归母净利润为21.07 亿元和24.50 亿元，当前股价对应PE 估值分别为17.7X和15.2X。考虑到公司的游戏业务增速快于可比公司平均，我们给予19 年20XPE 左右估值，对应合理价值32.60 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：游戏上线推迟的风险，内容监管风险，大额解禁的风险。